Amikor valaki egy vállalat részvényének alapvető értékeléséről beszél, rendszerint két fogalmat használ: top line és bottom line. Miért fontos, hogy mindkét mutató nőjön?
A top line a vállalat árbevétele, vagyis az adott időszak teljes bevétele. A bottom line a nettó nyereség, ami a működési költségek, az értékcsökkenés, a kamatok és az adók levonása után marad. Az alsó sor azt mutatja meg, mennyit termel a cég ténylegesen a részvényeseinek.
A vállalatok mindkét mutatót negyedévente közlik, évente pedig részletesebb értékeléssel. Nézzük meg, mit jelent a növekedés mindkét téren, és mitől válhat el egymástól az árbevétel és a nyereség.
Hol áll ez a két szám a kimutatásban
Egyik elnevezés sem véletlen. Onnan erednek, ahogy a kimutatás papíron kinéz: az árbevétel legfelül áll, a nettó nyereség legalul. Köztük levonások sorozata fut, és éppen ez magyarázza, miért mozog a két szám gyakran külön utakon.
| Az eredménykimutatás sora | Mi van benne |
|---|---|
| Árbevétel (top line) | minden, amit a cég az időszakban eladott |
| − Eladott áruk beszerzési értéke | az eladott termékek közvetlen költsége |
| = Bruttó eredmény | ennyi marad a cég működtetésére |
| − Működési költségek | bérek, marketing, fejlesztés, adminisztráció |
| = Üzemi eredmény (EBIT) | magának az üzletnek az eredménye |
| − Kamatráfordítás | az adósság ára |
| − Nyereségadó | az állam része |
| = Nettó nyereség (bottom line) | ami a részvényeseknek marad |
Ha ezt az oszlopot fentről lefelé végigolvassa, azonnal látszik, hol megy jól a cégnek és mi fogja vissza. Az árbevétel nőhet, de ha a költségek gyorsabban nőnek, az alsó sor nem mozdul. Fordítva is igaz: a nettó nyereség stagnáló árbevétel mellett is megugorhat, pusztán mert a cég törlesztette az adósságát és megspórolta a kamatot.
Mit érdemes figyelni a top line-nál
A top line növekedése az árbevételre vonatkozik, és megítélhető negyedévente vagy az előző évhez mérve, vagyis az elmúlt tizenkét hónapra, ezt többnyire a TTM rövidítés jelöli, Trailing Twelve Months. Három dolog számít benne.
1. Nagyobb értékesítési volumen
A szolgáltatások, termékek és hasonlók nagyobb volumene fakadhat gyors terjeszkedésből, felvásárlásokból vagy abból, hogy a cég piaci részesedést szerzett a versenytársaktól. Egyes ágazatokban, például az ipari termékeknél, a volumen a top line meghatározó hajtóereje.
2. Áremelés
A második út az áremelés. Azokban az ágazatokban, ahol nincs jelentős volumennövekedés, mint az építőipar vagy a kohászat, az ár viszi a főszerepet.
3. Összevetés a versenytársakkal
A harmadik fontos szempont, hogy a növekedést az egész szektor tükrében olvassuk. A 8 %-os árbevétel-növekedés elsőre jól néz ki, de ha a szektor egésze 15 %-kal nő, az összehasonlítható cégek pedig 12 % fölött, akkor a vállalat lemarad.
Mit érdemes figyelni a bottom line-nál
A bottom line kifejezés az eredménykimutatásra, pontosabban a nettó nyereségre vonatkozik. Ezeket érdemes minden befektetőnek követnie.
1. Nyereségnövekedés az árbevételhez képest
Ha a nyereség növekedése közvetlenül az értékesítés bővüléséből fakad, az pozitív jel: a magasabb árbevétel egyenesen az eredményben csapódik le.
2. Költségek
A másik hajtóerő a jobb költséggazdálkodás. Akkor látszik leginkább, amikor a nyereség gyorsabban nő az árbevételnél, ami csökkenő költségekre utalhat.
3. Egyszeri hatások
Érdemes az eredményt megtisztítani a rendkívüli bevételektől és ráfordításoktól, valamint az egyszeri tételektől. Így a jövedelmezőség jobban tükrözi a szokásos működést, és nem torzítják szokatlan események.
A margin mint a két sor kapcsa
A két szélső sor viszonya egyetlen számban kifejezhető, ez pedig a margin. Éppen ez mutatja meg, mennyi marad a cégnél minden egyes forint árbevételből.
| Margin | Hogyan számoljuk | Mit árul el |
|---|---|---|
| Bruttó | bruttó eredmény / árbevétel | a termék erejét és az árazást |
| Üzemi | üzemi eredmény / árbevétel | magának a működésnek a hatékonyságát |
| Nettó | nettó nyereség / árbevétel | ami az adósság és az adó után marad |
A margin időbeli alakulását követni hasznosabb, mint a szintjét nézni. Egy tíz százalék nettó marginnal működő cég, amely évről évre javul, rendszerint jobb hír, mint egy húszszázalékos, amely lassan csúszik lefelé.
A margin azonnal leleplezi a fent leírt esetet is: ha a nyereség gyorsabban nő az árbevételnél, a margin tágul, ha lassabban, a margin vékonyodik.
Miért válik el a nettó nyereség és az egy részvényre jutó nyereség
Az eredményekre az árfolyam többnyire az egy részvényre jutó nyereség, vagyis az EPS alapján reagál, nem magára a nettó nyereségre. A különbség abból fakad, hogy az EPS a nettó nyereséget elosztja a részvények számával, ez a szám pedig változik.
Amikor a cég saját részvényt vásárol vissza, a részvények száma csökken, és az egy részvényre jutó nyereség nő, még akkor is, ha a nettó nyereség változatlan. Fordítva működik új részvények kibocsátásánál vagy részvényben adott javadalmazásnál: a meglévő tulajdonosok részesedése hígul, és az EPS gyorsabban esik, mint amit a gazdálkodás indokolna.
Ezért érdemes a két számot egymás mellett nézni. Az EPS azt mondja meg, mennyi jut az Ön részvényére, de csak a nettó nyereség mutatja meg, valóban többet keres-e a cég.
Kimutatott és korrigált nyereség
Az egyszeri hatásoknál érdemes hosszabban elidőzni, mert itt téved leggyakrabban az, aki eredménykimutatást olvas.
A cégek a kimutatott nyereség mellett közölnek korrigált nyereséget is, angolul adjusted vagy non-GAAP. Ebből kiveszik azokat a tételeket, amelyek a cég szerint nem tartoznak a szokásos működéshez, például az átszervezés költségét, a felvásárolt cég leírását vagy a részvényben adott javadalmazást.
Az ideális állapot egy részvénynél
A bottom line, vagyis a nettó nyereség, és a top line, vagyis az árbevétel, együtt is nőhet, és ez az ideális forgatókönyv egy vállalat részvényénél. Azt jelenti, hogy a cég növeli az árbevételt, ami a jövedelmezőség első lépése, és közben kézben tartja a költségeket és a többi működési tényezőt, így a nettó nyereség is emelkedhet.
Ez a kettős növekedés erős és fenntartható fejlődésre utal. Azt jelenti ugyanis, hogy az üzlet nagy eladósodás és a részvényesek hígítása nélkül épül, ez pedig egyaránt vonzza az új befektetőket és a meglévő tulajdonosokat.
A vállalatok többféle úton érhetik el mindkét mutató növekedését. A magasabb árbevétel fakadhat jobb értékesítésből, új piacokra lépésből, termékfejlesztésből, felvásárlásokból vagy nagyobb piaci részesedésből. A bottom line javulását hatékonyabb költséggazdálkodás, optimalizált működés, kisebb veszteségek és jobb befektetési megtérülés hozza.