Keď niekto hovorí o základnom hodnotení akcií spoločnosti, zvyčajne používa dva pojmy: top line a bottom line. Prečo je dôležité, aby oba tieto ukazovatele rástli?
Top line označuje tržby spoločnosti, teda celkový príjem za dané obdobie. Bottom line predstavuje čistý zisk, ktorý zostane po odpočítaní prevádzkových nákladov, odpisov, úrokov a daní. Spodný riadok ukazuje, koľko spoločnosť skutočne vytvorí pre svojich akcionárov.
Spoločnosti zverejňujú oba ukazovatele štvrťročne, s podrobným ročným zhodnotením. Poďme sa pozrieť na to, čo znamená rast v každej z týchto oblastí a čo môže spôsobiť, že sa tržby a zisk rozídu.
Kde tie dve čísla vo výkaze nájdete
Oba názvy nie sú náhodné. Vznikli z toho, ako vyzerá výsledovka na papieri: tržby sú úplne hore, čistý zisk úplne dole. Medzi nimi je postupnosť odpočtov a práve tá vysvetľuje, prečo sa obe čísla často pohybujú každé inak.
| Riadok výsledovky | Čo v ňom je |
|---|---|
| Tržby (top line) | všetko, čo firma predala za dané obdobie |
| − Náklady na predaný tovar | priame náklady na to, čo sa predalo |
| = Hrubý zisk | koľko zostáva na chod firmy |
| − Prevádzkové náklady | mzdy, marketing, vývoj, administratíva |
| = Prevádzkový zisk (EBIT) | výsledok samotného podnikania |
| − Úrokové náklady | cena dlhu |
| − Daň z príjmu | odvod štátu |
| = Čistý zisk (bottom line) | čo zostáva akcionárom |
Keď si tento stĺpec prejdete zhora nadol, hneď vidíte, kde sa firme darí a kde ju niečo brzdí. Tržby môžu rásť, ale ak rastú náklady rýchlejšie, dolný riadok sa nepohne. A naopak, čistý zisk môže vyskočiť firme, ktorej tržby stagnujú, len preto, že splatila dlh a ušetrila na úrokoch.
Čo treba sledovať pri top line
Rast top line sa vzťahuje na nárast tržieb a dá sa posudzovať buď štvrťročne, alebo porovnaním s predchádzajúcim rokom, teda za posledných 12 mesiacov, väčšinou to nájdeme pod skratkou TTM, Trailing Twelve Months. Pre rast top line sú dôležité tri veci.
1. Zvýšenie objemov predaja
Zvýšenie objemov predaja služieb, výrobkov a podobne môže vzniknúť buď rýchlym rozširovaním, akvizíciami, alebo získaním väčšieho trhového podielu od konkurencie. V určitých odvetviach, ako je napríklad priemyselný tovar, je zvýšenie objemov kľúčovým faktorom pre rast top line.
2. Zvyšovanie cien
Druhou možnosťou, ako môže top line rásť, je zvýšenie cien. V odvetviach, kde nie je výrazný rast objemov, ako napríklad v stavebníctve alebo hutníctve, hrá cena kľúčovú rolu.
3. Porovnanie s konkurenciou
Tretí dôležitý faktor je vnímanie rastu top line v kontexte celého sektora. Rast tržieb o 8 % môže na prvý pohľad vyzerať pozitívne, ale ak sektor ako celok rastie o 15 % a ostatné spoločnosti v porovnateľnej skupine dosahujú rast cez 12 %, znamená to, že spoločnosť v raste tržieb zaostáva.
Čo treba sledovať pri bottom line
Termín bottom line sa vzťahuje na výkaz ziskov a strát, respektíve na čistý zisk. Tu sú kľúčové veci, ktoré by mal každý investor sledovať.
1. Rast zisku vs. tržby
Ak rast zisku priamo súvisí s rastom tržieb z predaja, ide o pozitívny ukazovateľ, ktorý ukazuje, že vyššie tržby sa priamo premietajú do zisku spoločnosti.
2. Náklady
Ďalším faktorom, ktorý môže viesť k zvýšeniu zisku, je lepšia kontrola nákladov. To je zjavné najmä vtedy, keď rast zisku predčil rast tržieb, čo môže byť dôsledkom nižších nákladov.
3. Jednorazové vplyvy
Je tiež dôležité upraviť výsledok hospodárenia o prípadné mimoriadne príjmy alebo výdavky a o jednorazové položky vo výkaze. Tým sa zaistí, že ziskovosť podniku bude lepšie odrážať jeho bežný prevádzkový výkon a nebude ovplyvnená neobvyklými udalosťami.
Marža ako spojnica oboch riadkov
Pomer medzi oboma krajnými riadkami sa dá vyjadriť jedným číslom, a to je marža. Práve marža ukazuje, koľko z každého eura tržieb firme napokon zostane.
| Marža | Ako sa počíta | Čo prezradí |
|---|---|---|
| Hrubá | hrubý zisk / tržby | silu produktu a tvorbu cien |
| Prevádzková | prevádzkový zisk / tržby | efektivitu samotnej prevádzky |
| Čistá | čistý zisk / tržby | čo zostane po dlhoch a daniach |
Sledovať vývoj marže v čase je užitočnejšie než sledovať jej výšku. Firma s desiatimi percentami čistej marže, ktorá sa rok čo rok zlepšuje, je zvyčajne lepšia správa než firma s dvadsiatimi percentami, ktoré pomaly klesajú.
Marža tiež okamžite odhalí prípad opísaný vyššie: keď zisk rastie rýchlejšie než tržby, marža sa rozširuje, a keď rastie pomalšie, marža sa stenčuje.
Prečo sa čistý zisk a zisk na akciu rozídu
Na výsledky reaguje kurz akcie väčšinou podľa zisku na akciu, teda EPS, nie podľa čistého zisku samotného. Rozdiel je v tom, že EPS delí čistý zisk počtom akcií, a ten počet sa v čase mení.
Keď firma nakupuje vlastné akcie späť, akcií ubúda a zisk na akciu rastie, aj keby čistý zisk zostal rovnaký. Opačne to funguje pri vydaní nových akcií alebo pri odmeňovaní zamestnancov akciami, keď sa podiel existujúcich akcionárov riedi a EPS klesá rýchlejšie, než by zodpovedalo hospodáreniu.
Preto má zmysel pozerať sa na obe čísla vedľa seba. Samotné EPS povie, koľko pripadá na vašu akciu, ale až čistý zisk ukáže, či firma naozaj zarába viac.
Vykázaný a upravený zisk
Pri jednorazových vplyvoch sa oplatí zostať dlhšie, pretože je to miesto, kde sa čitateľ výsledovky pomýli najčastejšie.
Firmy popri vykázanom zisku uvádzajú aj takzvaný upravený zisk, po anglicky adjusted alebo non-GAAP. Sú z neho vyňaté položky, ktoré podľa firmy nesúvisia s bežnou prevádzkou, napríklad náklady na reštrukturalizáciu, odpis kúpenej firmy alebo odmeny v akciách.
Ideálny stav pri akcii
Bottom line, teda čistý zisk, a top line, teda tržby, môžu rásť spoločne, a to je ideálny scenár pre akcie spoločnosti. Znamená to, že spoločnosť zvyšuje tržby, čo je prvý krok k ziskovosti, a súčasne má kontrolu nad nákladmi a ďalšími prevádzkovými faktormi, čo umožňuje rast čistého zisku.
Táto kombinácia ukazuje silný a udržateľný rast. Znamená totiž rozvoj podnikania bez nutnosti veľkých dlhov alebo riedenia akcionárov, a to priťahuje pozornosť nových investorov aj existujúcich držiteľov akcií.
Spoločnosti môžu dosiahnuť rast oboch ukazovateľov rôznymi spôsobmi. Zvýšenie tržieb môže byť výsledkom lepšieho predaja, expanzie na nové trhy, inovácií produktov, akvizícií alebo zvýšenia trhového podielu. Zlepšenie bottom line sa dá dosiahnuť efektívnejším riadením nákladov, optimalizáciou prevádzky, znižovaním strát a lepšou výkonnosťou investícií.