Când cineva vorbește despre evaluarea de bază a acțiunilor unei companii, apar aproape mereu doi termeni: top line și bottom line. De ce contează ca ambii indicatori să crească?
Top line înseamnă veniturile companiei, adică tot ce a încasat într-o anumită perioadă. Bottom line este profitul net rămas după costurile de exploatare, amortizare, dobânzi și impozite. Rândul de jos arată cât produce firma efectiv pentru acționarii ei.
Companiile publică ambele cifre trimestrial, cu o evaluare mai amplă o dată pe an. Să vedem ce înseamnă creșterea fiecăruia și ce face ca veniturile și profitul să se despartă.
Unde se află cele două cifre în situație
Niciunul dintre nume nu este întâmplător. Vin din felul în care arată situația pe hârtie: veniturile stau chiar sus, profitul net chiar jos. Între ele se desfășoară o succesiune de scăderi, iar tocmai ea explică de ce cele două cifre se mișcă adesea diferit.
| Rândul din situație | Ce cuprinde |
|---|---|
| Venituri (top line) | tot ce a vândut compania în perioadă |
| − Costul bunurilor vândute | costurile directe ale celor vândute |
| = Profit brut | cât rămâne pentru funcționarea firmei |
| − Cheltuieli de exploatare | salarii, marketing, dezvoltare, administrativ |
| = Rezultat din exploatare (EBIT) | rezultatul afacerii în sine |
| − Cheltuieli cu dobânzile | prețul datoriei |
| − Impozit pe profit | partea statului |
| = Profit net (bottom line) | ce rămâne acționarilor |
Dacă parcurgeți coloana de sus în jos, se vede imediat unde merge bine companiei și ce o frânează. Veniturile pot crește, dar dacă cheltuielile cresc mai repede, rândul de jos nu se mișcă. Și invers, profitul net poate sări la o firmă cu venituri stagnante, doar pentru că a rambursat datorii și a economisit la dobânzi.
Ce urmăriți la top line
Creșterea top line se referă la venituri și se poate judeca fie trimestrial, fie față de anul anterior, adică pe ultimele douăsprezece luni, de obicei sub abrevierea TTM, Trailing Twelve Months. Contează trei lucruri.
1. Volume de vânzări mai mari
Volume mai mari de servicii, produse și așa mai departe pot veni din extindere rapidă, din achiziții sau din cotă de piață luată concurenței. În unele sectoare, bunurile industriale de pildă, volumul este motorul decisiv al top line.
2. Prețuri mai mari
A doua cale este creșterea prețurilor. În sectoarele fără creștere marcată a volumelor, precum construcțiile sau metalurgia, prețul joacă rolul principal.
3. Comparația cu concurența
Al treilea lucru este citirea creșterii în contextul întregului sector. Venituri în creștere cu 8 % par pozitive la prima vedere, dar dacă sectorul în ansamblu crește cu 15 %, iar companiile comparabile peste 12 %, atunci firma rămâne în urmă.
Ce urmăriți la bottom line
Termenul bottom line trimite la contul de profit și pierdere, mai exact la profitul net. Iată ce ar trebui să urmărească orice investitor.
1. Creșterea profitului față de venituri
Dacă profitul crește direct din creșterea vânzărilor, este un semnal pozitiv: veniturile mai mari se transmit direct în rezultat.
2. Costurile
Celălalt resort este un control mai bun al costurilor. Se vede mai ales atunci când profitul crește mai repede decât veniturile, ceea ce poate indica cheltuieli în scădere.
3. Efectele nerecurente
Merită de asemenea curățat rezultatul de veniturile și cheltuielile extraordinare și de elementele nerecurente. Astfel profitabilitatea reflectă mai bine activitatea curentă și nu este distorsionată de evenimente neobișnuite.
Marja ca legătură între cele două rânduri
Raportul dintre cele două rânduri extreme se poate exprima într-o singură cifră, marja. Ea arată cât rămâne firmei din fiecare leu de venit.
| Marja | Cum se calculează | Ce dezvăluie |
|---|---|---|
| Brută | profit brut / venituri | puterea produsului și politica de preț |
| Din exploatare | rezultat din exploatare / venituri | eficiența activității în sine |
| Netă | profit net / venituri | ce rămâne după datorii și impozit |
Urmărirea evoluției marjei în timp este mai utilă decât privitul la nivelul ei. O firmă cu zece la sută marjă netă, care se îmbunătățește an de an, este de regulă o veste mai bună decât una cu douăzeci la sută care alunecă încet.
Marja dezvăluie imediat și cazul descris mai sus: când profitul crește mai repede decât veniturile, marja se lărgește, iar când crește mai lent, marja se subțiază.
De ce se despart profitul net și profitul pe acțiune
La rezultate, cursul reacționează mai ales prin profitul pe acțiune, EPS, nu prin profitul net în sine. Diferența vine din faptul că EPS împarte profitul net la numărul de acțiuni, iar acest număr se schimbă.
Când compania își răscumpără propriile acțiuni, numărul lor scade și profitul pe acțiune crește, chiar dacă profitul net stă pe loc. Invers se întâmplă la emisiunea de acțiuni noi sau la remunerarea în acțiuni: participația acționarilor existenți se diluează, iar EPS scade mai repede decât ar justifica activitatea.
De aceea merită citite cele două cifre una lângă alta. EPS spune cât revine acțiunii dumneavoastră, dar doar profitul net arată dacă firma câștigă într-adevăr mai mult.
Profit raportat și profit ajustat
La efectele nerecurente merită să zăbovim, pentru că aici greșește cel mai des cine citește un cont de profit și pierdere.
Pe lângă profitul raportat, companiile publică și un profit ajustat, în engleză adjusted sau non-GAAP. Din el sunt scoase elementele pe care firma le consideră străine de activitatea curentă: costuri de restructurare, deprecierea unei companii achiziționate sau remunerația în acțiuni.
Situația ideală pentru o acțiune
Bottom line, adică profitul net, și top line, adică veniturile, pot crește împreună, iar acesta este scenariul ideal pentru acțiunile unei companii. Înseamnă că firma își mărește veniturile, primul pas către profitabilitate, și în același timp ține sub control costurile și ceilalți factori operaționali, astfel încât să crească și profitul net.
Această combinație arată o creștere solidă și sustenabilă. Înseamnă dezvoltare fără îndatorare mare și fără diluarea acționarilor, iar asta atrage deopotrivă investitori noi și pe cei care dețin deja acțiunile.
Companiile pot ajunge acolo pe mai multe căi. Venituri mai mari vin din vânzări mai bune, din intrarea pe piețe noi, din inovația de produs, din achiziții sau din cotă de piață câștigată. O bottom line mai bună vine dintr-o gestiune mai strânsă a costurilor, procese optimizate, pierderi mai mici și investiții mai rentabile.