Když někdo hovoří o základním hodnocení a ocenění akcií společnosti, obvykle používá dva pojmy: top line a bottom line. Proč je důležité, aby oba tyto ukazatele rostly?
Top line označuje tržby nebo příjmy společnosti, což je celkový příjem generovaný v určitém časovém období. Bottom line představuje čistý zisk společnosti, který zůstane po odečtení provozních nákladů, odpisů, úroků a daní. Spodní řádek ukazuje, kolik společnost skutečně vytvoří pro své akcionáře.
Společnosti pravidelně zveřejňují výsledky ukazatelů top line a bottom line čtvrtletně, s podrobným ročním zhodnocením. Jaký je význam růstu v obou těchto oblastech a jaké faktory mohou ovlivnit rozdíl mezi růstem tržeb a čistým ziskem? Podívejme se na růst těchto dvou ukazatelů společnosti z hlubší perspektivy.
Kde ta dvě čísla ve výkazu najdete
Oba názvy nejsou náhodné. Vznikly z toho, jak vypadá výsledovka na papíře: tržby jsou úplně nahoře, čistý zisk úplně dole. Mezi nimi je posloupnost odečtů, a právě ta vysvětluje, proč se obě čísla často pohybují každé jinak.
| Řádek výsledovky | Co v něm je |
|---|---|
| Tržby (top line) | vše, co firma prodala za dané období |
| − Náklady na prodané zboží | přímé náklady na to, co se prodalo |
| = Hrubý zisk | kolik zbývá na provoz firmy |
| − Provozní náklady | mzdy, marketing, vývoj, administrativa |
| = Provozní zisk (EBIT) | výsledek samotného podnikání |
| − Úrokové náklady | cena dluhu |
| − Daň z příjmu | odvod státu |
| = Čistý zisk (bottom line) | co zbývá akcionářům |
Když si tenhle sloupec projdete odshora dolů, je hned vidět, kde se firmě daří a kde ji něco brzdí. Tržby můžou růst, ale pokud rostou náklady rychleji, dolní řádek se nehne. A naopak, čistý zisk může vyskočit u firmy, které tržby stagnují, jen proto, že splatila dluh a ušetřila na úrocích.
Co je třeba sledovat při top line
Růst top line, jak už víme, se vztahuje k nárůstu tržeb a dá se posuzovat buď čtvrtletně, nebo porovnáním s předchozím rokem, tedy za posledních 12 měsíců, většinou to najdeme pod zkratkou TTM, Trailing Twelve Months. Existují tři věci, které jsou pro růst top line důležité.
1. Zvýšení objemů prodeje
Zvýšení objemů prodeje služeb, výrobků a podobně může vzniknout buď rychlým rozšiřováním, akvizicemi nových společností, nebo získáním většího tržního podílu od konkurence. V určitých odvětvích, jako je například průmyslové zboží, je zvýšení objemů klíčovým faktorem pro růst top line.
2. Zvyšování cen
Druhou možností, jak může top line růst, je prostřednictvím zvýšení cen. V odvětvích, kde není výrazný růst objemů, jako například ve stavebnictví nebo hutnictví, hraje cena klíčovou roli.
3. Srovnání s konkurencí
Třetí důležitý faktor je vnímání růstu top line v kontextu celého sektoru. Růst tržeb o 8 % může na první pohled vypadat pozitivně, ale pokud sektor jako celek roste o 15 % a ostatní společnosti ve srovnatelné skupině dosahují růstu přes 12 %, pak to znamená, že společnost zaostává v růstu tržeb.
Co je třeba sledovat při bottom line
Jak už víme, termín bottom line se vztahuje k výkazu zisku a ztráty, či k čistému zisku. Zde jsou klíčové koncepty, které by měl každý investor sledovat.
1. Růst zisku vs. tržby
Pokud růst zisku přímo souvisí s růstem tržeb z prodeje, jedná se o pozitivní indikátor, který ukazuje, že vyšší tržby se přímo promítají do zisku společnosti.
2. Náklady
Dalším faktorem, který může vést ke zvýšení zisku, je lepší kontrola nákladů. To je patrné zejména v případech, kdy růst zisku předčil růst tržeb, což může být důsledkem nižších nákladů.
3. Jednorázové vlivy
Je také důležité upravit výsledek hospodaření o případné mimořádné příjmy nebo výdaje a o jednorázové položky ve výkazu zisku a ztráty. Tím se zajistí, že ziskovost podniku bude lépe reflektovat jeho běžný provozní výkon a nebude ovlivněna neobvyklými událostmi.
Marže jako spojnice obou řádků
Poměr mezi oběma krajními řádky se dá vyjádřit jedním číslem, a to je marže. Právě marže ukazuje, kolik z každé stokoruny tržeb firmě nakonec zůstane.
| Marže | Jak se počítá | Co prozradí |
|---|---|---|
| Hrubá | hrubý zisk / tržby | sílu produktu a cenotvorbu |
| Provozní | provozní zisk / tržby | efektivitu samotného provozu |
| Čistá | čistý zisk / tržby | co zbude po dluzích a daních |
Sledovat vývoj marže v čase je užitečnější než sledovat její výši. Firma s deseti procenty čisté marže, která se rok co rok zlepšuje, je většinou lepší zpráva než firma s dvaceti procenty, které pomalu klesají.
Marže také okamžitě odhalí případ, který článek popisuje výše: když zisk roste rychleji než tržby, marže se rozšiřuje, a když roste pomaleji, marže se ztenčuje.
Proč se čistý zisk a zisk na akcii rozejdou
Na výsledky reaguje kurz akcie většinou podle zisku na akcii, tedy EPS, ne podle čistého zisku samotného. Rozdíl je v tom, že EPS dělí čistý zisk počtem akcií, a ten počet se v čase mění.
Když firma nakupuje vlastní akcie zpět, akcií ubývá a zisk na akcii roste, i kdyby čistý zisk zůstal stejný. Opačně to funguje při vydání nových akcií nebo při odměňování zaměstnanců akciemi, kdy se podíl stávajících akcionářů ředí a EPS klesá rychleji, než by odpovídalo hospodaření.
Proto má smysl dívat se na obě čísla vedle sebe. Samotné EPS řekne, kolik připadá na vaši akcii, ale až čistý zisk ukáže, jestli firma opravdu vydělává víc.
Vykázaný a upravený zisk
U jednorázových vlivů stojí za to zůstat déle, protože je to místo, kde se čtenář výsledovky splete nejčastěji.
Firmy vedle vykázaného zisku uvádějí i takzvaný upravený zisk, v angličtině adjusted nebo non-GAAP. Z něj jsou vyňaté položky, které podle firmy nesouvisejí s běžným provozem, třeba náklady na restrukturalizaci, odpis nakoupené firmy nebo odměny v akciích.
Ideální stav u akcie
Bottom line, tedy čistý zisk, a top line, tedy tržby, mohou růst společně, a to je ideální scénář pro akcie společnosti. To znamená, že společnost zvyšuje své tržby, což je první krok k ziskovosti, a současně má kontrolu nad náklady a dalšími provozními faktory, což umožňuje růst čistého zisku.
Tato kombinace ukazuje silný a udržitelný růst společnosti. Celkově je kombinace růstu bottom line a top line klíčovým cílem pro většinu firem, protože to znamená udržitelný rozvoj podnikání, bez nutnosti velkých dluhů nebo ředění akcionářů. Kombinovaný růst obou ukazatelů navíc přitahuje pozornost nových investorů i stávajících akcionářů.
Společnosti mohou dosáhnout růstu bottom line a top line různými způsoby. Zvýšení tržeb může být výsledkem zlepšeného prodeje, expanze do nových trhů, inovací produktů, akvizic nebo zvýšení tržního podílu. Zlepšení bottom line může být dosaženo efektivnějším řízením nákladů, optimalizací provozního procesu, snižováním ztrát a zlepšením výkonnosti investic.