Múltiplo de EBITDA: del cálculo al precio de la acción

El múltiplo de EBITDA es el camino más corto entre una sola cifra calculada a partir del estado de resultados y la valoración de una empresa. Se toma la utilidad antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones, se multiplica por el valor habitual del sector y el resultado se compara con lo que vale la empresa incluyendo su deuda.

Solo que el resultado no es el que la mayoría espera. La fórmula entrega el valor de toda la empresa, también de la parte que corresponde a los acreedores. Antes de que se convierta en un precio por acción hay que restar la deuda. Quien se salta ese paso valora una empresa endeudada exactamente su deuda neta por encima de lo que realmente pertenece a los accionistas.

Qué calcula realmente la fórmula

El múltiplo con el que se trabaja en la práctica se llama EV/EBITDA. En el numerador está el enterprise value, es decir, el valor de todos los derechos sobre la empresa juntos: capitalización bursátil más deuda con intereses, menos el efectivo y las inversiones de corto plazo. En los grupos que consolidan filiales se suman además las participaciones minoritarias.

La fórmula queda así:

EBITDA × múltiplo sectorial = valor de toda la empresa

Que en el numerador esté justamente el enterprise value no es casual. El EBITDA es la utilidad antes de intereses: se sitúa por encima de los derechos tanto de los acreedores como de los accionistas. Por eso hay que compararlo con un valor sobre el que ambos grupos tienen derecho. Si en lugar del enterprise value se usara la capitalización bursátil, la comparación se desmoronaría: el numerador mediría solo la parte de los accionistas, mientras que el denominador seguiría siendo una utilidad con la que también se paga a los acreedores. Una empresa endeudada parecería artificialmente barata y una sin deuda, artificialmente cara.

Ahí está también la razón por la que el múltiplo se usa donde la relación precio/utilidad distorsiona la comparación: la utilidad neta llega después de los intereses y después de las depreciaciones, así que mezcla la operación, la forma de financiarse y la política de depreciación. El EV/EBITDA saca de la comparación dos de esas tres cosas, el financiamiento y las depreciaciones.

Del valor de la empresa al precio de la acción

Ese paso que falta pesa tanto como todo el resto del cálculo. Del enterprise value se resta la deuda neta, es decir, los pasivos con intereses, arrendamientos incluidos, menos el efectivo. Después, todo lo que tiene derecho sobre la empresa antes que el accionista: participaciones minoritarias y acciones preferentes. Lo que queda es el valor del patrimonio, y eso se divide por el número diluido de acciones.

En dos empresas con la misma operación se ve así.

Ambas reportan un EBITDA de 125 millones y, a diez veces, les sale el mismo valor de la empresa, 1,250 millones: es la columna gris. Pero la primera no tiene deuda y mantiene 100 millones en efectivo, así que su deuda neta es negativa y el efectivo se suma al valor de la empresa: 1,250 + 100 = 1,350. La segunda debe 500 millones, o sea 1,250 − 500 = 750. El valor para los accionistas difiere en 600 millones, un 80 por ciento, y en el EBITDA nadie ve esa diferencia.

Al revés también vale. Cuando el múltiplo se calcula desde el precio de mercado de las acciones, en la empresa endeudada sale un número más bajo: 1,350 / 125 = 10.8 en la primera, pero solo 750 / 125 = 6.0 en la segunda. Parece un descuento, aunque se trata de un apalancamiento mayor.

Qué múltiplos tienen realmente los sectores

Los múltiplos sectoriales los publica gratis Aswath Damodaran, de la Stern School of Business de Nueva York, con una actualización que sale siempre en enero. La última es del 9 de enero de 2026 y se apoya en las utilidades móviles de las empresas estadounidenses hasta el tercer trimestre de 2025.

Para comparar una empresa concreta, la tabla es una orientación, no una vara de medir. El agregado ponderado de todo un sector es algo distinto de un grupo de empresas de tamaño parecido, con el mismo margen y la misma intensidad de capital, y es justamente ese grupo el que hay que armar antes de empezar a decir que algo está barato.

Por qué un múltiplo bajo no es un descuento

La diferencia frente al sector es una hipótesis, no una conclusión. El nivel del múltiplo es función del crecimiento esperado, del retorno del capital, de la intensidad de capital y del riesgo. Una empresa que crece más despacio, que invierte más o cuyo negocio es menos estable tiene con razón un múltiplo más bajo.

Lo más traicionero ocurre en las empresas cíclicas. Muestran el múltiplo más bajo en el pico del ciclo, cuando el EBITDA está transitoriamente en su máximo, es decir, justo en el momento en que la acción es estadísticamente la más barata y de hecho la más cara. La minería, la química, el transporte y las automotrices se comportan así una y otra vez.

Y una trampa más: la valoración relativa supone que el entorno está valorado correctamente. Cuando todo el sector está sobrevalorado, la empresa «barata» es solo la menos sobrevalorada. Por eso el resultado se contrasta con el valor intrínseco, calculado normalmente con el método DCF.

Lo que el EBITDA no dice

El EBITDA no es efectivo. No incluye el cambio en el capital de trabajo, los impuestos pagados, los intereses pagados ni las inversiones en activos. Justamente esta última partida es el núcleo de la discusión: una empresa que cada año tiene que renovar máquinas o redes puede tener un EBITDA alto y un flujo de caja libre nulo.

La formulación más conocida de esta objeción es de Warren Buffett, en la carta a los accionistas de Berkshire Hathaway por el año 2000: cuenta que, junto con Charlie Munger, se estremece cada vez que alguien menciona el EBITDA, y se pregunta si la dirección cree que las inversiones las va a pagar el ratoncito Pérez. Dos años después lo desarrolló: las depreciaciones son un costo especialmente incómodo, porque la empresa desembolsa el dinero por adelantado, antes de que el activo adquirido le haya generado nada.

La segunda objeción es contable. El EBITDA no está definido ni en las IFRS ni en las normas estadounidenses: es un llamado indicador alternativo que cada empresa configura por su cuenta. El regulador bursátil estadounidense exige por eso que en las presentaciones ante el supervisor y en los reportes de resultados se vea junto a él, con la misma prominencia, la utilidad neta según las normas y el puente de conciliación entre ambas cifras; además, el EBITDA ajustado no puede presentarse simplemente como EBITDA ni convertirse a cifra por acción.

La tercera cosa partió en dos la serie histórica. Desde los ejercicios que comienzan el 1 de enero de 2019 rige la norma IFRS 16, con la que la renta de los arrendamientos operativos dejó de ser un gasto operativo y se dividió en depreciación e intereses; ambos quedan por debajo de la línea del EBITDA. A las empresas con gran volumen de arrendamientos el EBITDA reportado les subió de golpe sin que cambiara un solo flujo de dinero. Al preparar la norma, el IASB calculó sobre una muestra de 50 aerolíneas que llevar los arrendamientos por completo al balance elevaría su EBITDA conjunto de 51.6 a 73.8 miles de millones de dólares; en 204 cadenas minoristas, de 270.4 a 347.7 miles de millones. En las empresas que reportan bajo IFRS, por eso, las cifras anteriores y posteriores a 2019 no son comparables. Las empresas estadounidenses pasaron a la norma ASC 842, que dejó la renta de los arrendamientos operativos dentro de los gastos operativos: su EBITDA no cambió con ese salto y la tabla de arriba no sufre esa ruptura.

Dónde no usar el indicador

Bancos y aseguradoras. La deuda no es para ellos una forma de financiarse, sino la materia prima con la que operan. Ni el enterprise value ni el costo de capital de la empresa tienen sentido ahí, y el EBITDA no se reporta, porque los intereses son una partida operativa. Se valoran a nivel de patrimonio, normalmente con la relación precio/valor en libros y precio/utilidad.

Fondos inmobiliarios (REITs). La convención es el indicador FFO, es decir, la utilidad neta depurada de las depreciaciones de los inmuebles, de las ganancias y pérdidas por su venta y de los deterioros de su valor. El estándar lo emite la asociación estadounidense Nareit. La razón es que la depreciación contable de los edificios no corresponde a cómo evoluciona realmente su valor.

Empresas con EBITDA negativo. Sale un múltiplo negativo, tan inservible como una relación precio/utilidad negativa.

De dónde tomar los números

Los insumos se toman del informe anual y de las presentaciones ante el regulador, no de los resúmenes que las copian. El propio EBITDA se calcula a partir de ahí como utilidad operativa más depreciaciones y amortizaciones. De un múltiplo tomado de otra fuente hay que conocer la muestra, la región, la fecha, si es mediana o agregado, y si se calcula sobre el EBITDA pasado o el esperado. Un múltiplo de una definición y un EBITDA de otra dan una cifra que no mide nada.

Fuera de la valoración, con el EBITDA se trabaja sobre todo en los contratos de crédito. La supervisión bancaria del ECB considera un crédito como apalancado cuando la deuda total del deudor después del financiamiento supera cuatro veces el EBITDA; un endeudamiento por encima de seis veces ya despierta inquietud en la mayoría de los sectores. Ambos umbrales cuentan con la deuda total: el efectivo no se resta.

Los datos sobre los múltiplos sectoriales provienen del conjunto de datos público de NYU Stern, actualización de enero de 2026.