ETF más antiguos del mundo: el primero fue canadiense

Casi todo recuento de los ETF más antiguos empieza en el SPDR S&P 500. Se entiende: hasta hoy es el ETF más grande del mundo. Solo que State Street escribe en la ficha del fondo algo distinto de lo que suele citarse de ella: SPY es el primer ETF cotizado en Estados Unidos. No en el mundo.

Tres años antes, el 9 de marzo de 1990, la bolsa de Toronto lanzó un fondo que hacía exactamente lo que hacen los ETF de hoy. Se llamaba TIPs 35 y se negoció durante diez años.

El ETF con más años de negociación y el primero de todos no son lo mismo.

Los tres ETF más antiguos que siguen cotizando hoy

Lo que suele confundirse es recién el tercer puesto.

Las cotizaciones se cargan en vivo. Los tres fondos estadounidenses cotizan en NYSE Arca, no en la NYSE ni en el NASDAQ.

SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) inició actividad el 22 de enero de 1993 y una semana más tarde empezó a negociarse en la bolsa AMEX. Hoy administra un patrimonio superior a 820 mil millones de dólares y cuesta 0,0945 % anual. Desde su creación acumula 10,80 % anual, contando con los dividendos reinvertidos.

Precio de la participación de SPY desde 1993. El gráfico muestra solo el precio: el rendimiento total es mayor, porque el fondo además paga un dividendo trimestral.

SPDR S&P MidCap 400 (MDY) llegó dos años después. El contrato del trust es del 27 de abril de 1995; State Street indica como fecha de constitución el 4 de mayo. El fondo sigue a cuatrocientas empresas estadounidenses medianas, cuesta 0,23 % anual y desde su creación lleva 11,32 % anual, algo más que SPY.

Precio de la participación de MDY desde 1995. Las empresas medianas les ganaron a las grandes en el largo plazo, pero lo pagaron con caídas más profundas.

NEXT FUNDS Nikkei 300 (código 1319) es el tercero del que aquí no se escribe. Cotiza en la bolsa de Tokio desde el 29 de mayo de 1995, tres semanas después que MDY. Nomura lo presenta como el primer ETF cotizado en Japón y en la bolsa de Tokio es el único fondo con fecha de cotización anterior al año 2001: los siguientes ETF japoneses no llegaron hasta julio de 2001. No le adjunto un gráfico desde su creación, porque los datos disponibles públicamente solo llegan hasta 2008.

Quién fue realmente el primero: Toronto, 1990

Las Toronto 35 Index Participation Units empezaron a negociarse en la bolsa de Toronto el 9 de marzo de 1990. La construcción correspondía a lo que hoy esperamos de un ETF: el trust mantenía físicamente las acciones de los treinta y cinco valores del índice y, por encima de un mínimo establecido, las participaciones podían canjearse directamente por esas acciones, no por dinero. La comisión anual era de 0,05 %, una cifra que aguantaría incluso hoy. A fines de septiembre de 1996 el fondo tenía más de 91 millones de unidades y un patrimonio por encima de 2,5 mil millones de dólares canadienses.

La bolsa agregó más tarde un segundo fondo, sobre el índice más amplio TSE 100. En el año 2000 fusionó ambos en uno solo, que hoy opera bajo el ticker XIU: los partícipes votaron el 28 de febrero, el regulador resolvió el 3 de marzo y la fusión se concretó en los primeros días de marzo. Con eso los TIPs desaparecieron como entidad legal, y justamente por eso no aparecen en los rankings de fondos más antiguos. Esas listas suelen armarse ordenando los fondos que existen hoy.

El operador de la bolsa habla de ellos con cautela. En un comunicado de 2020 los llamó el primer fondo cotizado en bolsa del mundo; cinco años más tarde, más bien un prototipo del ETF moderno.

Los dos intentos que lo precedieron

El primer intento es de 1989 y no era un fondo. La comisión de valores estadounidense aprobó los Index Participations el 11 de abril de 1989 y desde mayo se negociaron en tres bolsas. Pero se trataba de contratos bilaterales sin vencimiento: el vendedor depositaba un margen de 150 % y pagaba trimestralmente al comprador el equivalente de los dividendos, aunque no estaba obligado a mantener las acciones. Detrás no había, entonces, ninguna cartera. El final llegó rápido: el 18 de agosto de 1989 el tribunal de apelaciones del séptimo circuito resolvió que eran futuros, sobre los que la comisión no tiene competencia, y anuló su autorización.

El segundo intento estuvo más cerca. SuperTrust obtuvo la exención en octubre de 1990 y la oferta pública comenzó el 5 de noviembre de 1992, dos meses y medio antes que SPY. Las participaciones podían dividirse en dos valores distintos negociados en dos bolsas, lo que lo convertía en un producto para inversionistas informados, no para el público. Además, el trust tenía desde el inicio una vida limitada y terminó en noviembre de 1995.

El fondo australiano y sus dieciséis hermanos

iShares MSCI Australia aparece en los recuentos como el tercer ETF más antiguo. La fecha calza: 12 de marzo de 1996. Solo que ese mismo día arrancaron otros dieciséis fondos: la gestora llevó entonces a la bolsa diecisiete fondos de golpe bajo la marca WEBS, cada uno sobre un país. Elegir justo a Australia es arbitrario; el mismo derecho al tercer puesto lo tienen Japón, Alemania o México.

Precio de la participación de EWA desde 1996. Desde el máximo de 2007, la cotización no se movió prácticamente a ninguna parte durante nueve años.

De un gráfico así sale un rendimiento cercano a 3,5 % anual, y exactamente esa cifra se cita después como rendimiento del fondo. Pero las acciones australianas están entre las más generosas en dividendos: BlackRock indica en su ficha al 30 de junio de 2026 un 7,67 % anual desde la creación con los dividendos reinvertidos. En treinta años, esa es la diferencia entre triplicar el capital aportado y multiplicarlo por nueve.

Cuanto mayor es el dividendo, mayor es la distancia entre el gráfico de precio y el rendimiento real del fondo.

SPY y MDY no son fondos corrientes

Los dos fondos estadounidenses más antiguos tienen una forma jurídica que en los ETF de hoy casi no se usa: el unit investment trust. El folleto les prohíbe prestar valores, tomar dinero prestado, operar con margen, vender en corto y mantener derivados.

Para el inversionista de ahí se desprenden dos cosas. Los fondos competidores sobre el mismo índice compensan parte de sus costos con el ingreso del préstamo de acciones; SPY no, así que la distancia real frente a la competencia más barata es mayor de lo que sugiere el ratio de gastos por sí solo. Y los dividendos de las acciones en cartera quedan, según el folleto, en una cuenta sin intereses hasta el pago trimestral, de modo que en un mercado al alza el fondo se queda un poco por detrás del índice.

MDY ofrece la reinversión de dividendos a través del sistema de compensación; SPY no la contempla expresamente en su folleto y tiene que gestionarla el bróker.

¿Cuánto habría ganado un inversionista? Así no se puede calcular

En los artículos de este tipo casi siempre aparece una tabla del estilo «si hubiera aportado la misma cantidad todos los meses, hoy tendría una fortuna». La aritmética de ese cálculo está bien. El problema es lo que calla.

Tipo de cambio. Los fondos son en dólares, pero el inversionista aporta en su moneda local, así que carga con todo el resultado cambiario. Si en ese periodo la moneda local se aprecia alrededor de una cuarta parte frente al dólar, eso resta cerca de 1,2 puntos porcentuales al año y alrededor de una quinta parte del valor final del modelo; la «ganancia» declarada baja una cuarta parte, porque los aportes siguen siendo los mismos.

Orden de los rendimientos. En una inversión de una sola vez, el rendimiento anual promedio es exacto y el orden no importa. En la periódica eso no se cumple, porque cada aporte cae en un tramo distinto de la serie. Dos series con el mismo promedio y los mismos aportes pueden terminar en resultados que difieren casi siete veces, según si los buenos años llegan antes o más tarde.

Costos e impuestos. El propio ratio de gastos de SPY resta en tres décadas alrededor de un dos por ciento del resultado, la retención sobre los dividendos estadounidenses agrega otro cinco, y a eso se suman las comisiones del bróker y el spread del cambio de moneda.

La cifra que sale de un modelo así no es una estimación, sino un escenario concreto y, por añadidura, mejor que la mayoría de los recorridos reales. Quien quiera comparar con honestidad encontrará los costos desglosados en el artículo sobre los costos de mantener un ETF o los podrá calcular en la calculadora de comisiones.

Europa llegó diez años más tarde

Por el primer ETF europeo hubo que esperar hasta el 11 de abril de 2000. Ese día la bolsa de Fráncfort los incorporó a su nuevo segmento XTF: dos fondos sobre los índices EURO STOXX 50 y STOXX Europe 50. Ambos existen hasta hoy, solo que bajo la marca iShares. La bolsa de Londres siguió dos semanas y media más tarde, y la suiza, el mismo año.