Cele mai vechi ETF-uri din lume: primul nu e american

Aproape orice listă a celor mai vechi ETF-uri începe cu SPDR S&P 500. Este de înțeles — și astăzi este cel mai mare ETF din lume. Numai că State Street scrie pe pagina fondului altceva decât se citează de obicei de acolo: SPY este primul ETF listat în Statele Unite. Nu din lume.

Cu trei ani mai devreme, pe 9 martie 1990, bursa din Toronto a lansat un fond care făcea exact ceea ce fac ETF-urile de azi. Se numea TIPs 35 și s-a tranzacționat zece ani.

ETF-ul tranzacționat de cel mai mult timp și primul ETF din istorie nu sunt același lucru.

Cele mai vechi trei ETF-uri tranzacționate și astăzi

Confuzia apare de obicei abia la locul al treilea.

Cotațiile se încarcă în timp real. Toate cele trei fonduri americane sunt listate la NYSE Arca, nu la NYSE și nici la NASDAQ.

SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) și-a început activitatea pe 22 ianuarie 1993, iar la bursa AMEX a intrat la tranzacționare o săptămână mai târziu. Astăzi administrează active de peste 820 de miliarde de dolari și costă 0,0945 % pe an. De la înființare a adăugat 10,80 % pe an, calculat cu dividendele reinvestite.

Prețul unei unități SPY din 1993 încoace. Graficul arată doar prețul — randamentul total este mai mare, pentru că fondul plătește în plus un dividend trimestrial.

SPDR S&P MidCap 400 (MDY) a venit doi ani mai târziu. Actul constitutiv al trustului este din 27 aprilie 1995, iar State Street indică drept dată a înființării 4 mai. Fondul urmărește patru sute de companii americane de dimensiune medie, costă 0,23 % pe an și are de la înființare 11,32 % pe an — deci ceva mai mult decât SPY.

Prețul unei unități MDY din 1995 încoace. Companiile medii le-au întrecut pe termen lung pe cele mari, dar au plătit pentru asta cu scăderi mai adânci.

NEXT FUNDS Nikkei 300 (cod 1319) este numărul trei, cel despre care la noi nu se scrie. La bursa din Tokyo se tranzacționează din 29 mai 1995, adică la trei săptămâni după MDY. Nomura îl prezintă drept primul ETF listat vreodată în Japonia, iar la bursa din Tokyo este singurul fond cu dată de listare anterioară anului 2001 — următoarele ETF-uri japoneze au apărut abia în iulie 2001. Un grafic de la înființare nu atașez: datele disponibile public ajung doar până în 2008.

Cine a fost cu adevărat primul: Toronto, anul 1990

Toronto 35 Index Participation Units au intrat la tranzacționare la bursa din Toronto pe 9 martie 1990. Construcția corespundea cu ceea ce așteptăm astăzi de la un ETF: trustul deținea fizic acțiunile celor treizeci și cinci de titluri din indice, iar unitățile puteau fi schimbate, peste un prag minim stabilit, direct pe acele acțiuni, nu pe bani. Comisionul anual era de 0,05 %, adică ar rezista și azi. La sfârșitul lunii septembrie 1996 fondul avea peste 91 de milioane de unități și active de peste 2,5 miliarde de dolari canadieni.

Bursa a adăugat mai târziu un al doilea fond, pe indicele mai larg TSE 100. În anul 2000 le-a contopit pe amândouă într-unul singur, care astăzi funcționează sub tickerul XIU: deținătorii de unități au votat pe 28 februarie, autoritatea de reglementare a decis pe 3 martie, iar fuziunea s-a produs în primele zile ale lunii martie. TIPs au dispărut astfel ca entitate juridică — și tocmai de aceea nu apar în clasamentele celor mai vechi fonduri. Asemenea liste se alcătuiesc de obicei ordonând fondurile care există astăzi.

Operatorul bursei vorbește prudent despre ele. Într-un comunicat din 2020 le-a numit primul fond tranzacționat la bursă din lume, iar cinci ani mai târziu mai degrabă prototipul ETF-ului modern.

Două încercări care au venit înainte

Prima este din 1989 și nu era un fond. Index Participations au fost aprobate de comisia americană pentru valori mobiliare pe 11 aprilie 1989, iar din mai se tranzacționau la trei burse. Era însă vorba de contracte bilaterale fără scadență: vânzătorul depunea o marjă de 150 % și plătea trimestrial cumpărătorului echivalentul dividendelor, dar nu era obligat să dețină acțiunile. În spatele produsului nu stătea deci niciun portofoliu. Sfârșitul a venit repede — pe 18 august 1989 curtea de apel a circuitului al șaptelea a decis că sunt futures, asupra cărora comisia nu are competență, și i-a anulat autorizația.

A doua încercare a fost mai aproape de țintă. SuperTrust a primit derogare în octombrie 1990, iar oferta publică a început pe 5 noiembrie 1992, adică cu două luni și jumătate înainte de SPY. Unitățile puteau fi divizate în două valori mobiliare diferite, tranzacționate la două burse, ceea ce făcea din el un produs pentru investitori avizați, nu pentru publicul larg. În plus, trustul avea de la început o durată de viață limitată și s-a încheiat în noiembrie 1995.

Fondul australian și cei șaisprezece frați ai lui

iShares MSCI Australia apare în liste drept al treilea cel mai vechi ETF. Data este corectă, 12 martie 1996. Numai că în aceeași zi au pornit alte șaisprezece fonduri: administratorul a lansat atunci la bursă, sub marca WEBS, șaptesprezece fonduri deodată, fiecare pe câte o țară. Alegerea tocmai a Australiei dintre ele este întâmplătoare; același drept la locul al treilea îl au Japonia, Germania sau Mexicul.

Prețul unei unități EWA din 1996 încoace. De la vârful din 2007, cursul nu s-a mișcat practic nicăieri timp de nouă ani.

Dintr-un astfel de grafic rezultă un randament în jur de 3,5 % pe an și exact această cifră este apoi prezentată drept randamentul fondului. Numai că acțiunile australiene sunt printre cele mai generoase la dividende: BlackRock indică în fact sheetul la 30 iunie 2026 un randament de la înființare de 7,67 % pe an cu dividendele reinvestite. În treizeci de ani, aceasta este diferența dintre a avea de aproximativ trei ori și de nouă ori capitalul depus.

Cu cât dividendul este mai mare, cu atât diferența dintre graficul de preț și randamentul real al fondului este mai mare.

SPY și MDY nu sunt fonduri obișnuite

Ambele fonduri americane mai vechi au o formă juridică aproape nefolosită la ETF-urile de azi: unit investment trust. Prospectul le interzice să dea cu împrumut valori mobiliare, să se împrumute cu bani, să tranzacționeze în marjă, să vândă în lipsă și să dețină instrumente derivate.

Pentru investitor rezultă de aici două lucruri. Fondurile concurente pe același indice își compensează o parte din costuri din venitul obținut prin împrumutul acțiunilor, SPY nu — distanța reală față de concurența mai ieftină este deci mai mare decât sugerează comisionul în sine. Iar dividendele din acțiunile deținute stau, conform prospectului, într-un cont nepurtător de dobândă până la plata trimestrială, așa că pe o piață în creștere fondul rămâne cu un pas în urma indicelui.

MDY oferă reinvestirea dividendelor prin sistemul de clearing, SPY nu o are prevăzută explicit în prospect și trebuie să o asigure brokerul.

Cât ar fi câștigat un investitor? Nu se poate calcula așa

La articolele de acest tip apare aproape întotdeauna un tabel care promite că dintr-o sumă trimisă lună de lună ar fi astăzi o avere. Aritmetica unui asemenea calcul este corectă. Problema este ce ascunde.

Cursul valutar. Fondurile sunt în dolari, dar investitorul plătește în moneda lui națională și de aceea suportă întregul rezultat valutar. Dacă moneda națională se întărește față de dolar cu aproximativ un sfert în intervalul respectiv, asta ia în jur de 1,2 puncte procentuale pe an și cam o cincime din valoarea finală, iar „câștigul“ raportat scade cu un sfert, pentru că depunerile rămân aceleași.

Ordinea randamentelor. La o investiție unică, randamentul anual mediu este exact, ordinea nu contează. La una periodică nu mai este valabil, pentru că fiecare plată nimerește pe alt segment al șirului. Două șiruri cu aceeași medie pot ajunge, la aceleași depuneri, la rezultate care diferă de aproape șapte ori, în funcție de faptul că anii buni vin mai devreme sau mai târziu.

Costuri și taxe. Comisionul SPY în sine ia, în trei decenii, în jur de două procente din rezultat, impozitul reținut la sursă pe dividendele americane adaugă încă cinci, iar la asta se adaugă comisioanele brokerului și spreadul la schimbul valutar.

Cifra dintr-un astfel de model nu este deci o estimare, ci un scenariu concret — și, întâmplător, unul mai bun decât majoritatea evoluțiilor reale. Cine vrea să compare cinstit găsește costurile analizate în articolul despre costurile ETF sau și le calculează în calculatorul de comisioane.

Europa a venit cu zece ani mai târziu

Primele ETF-uri europene s-au lăsat așteptate până pe 11 aprilie 2000. Atunci bursa din Frankfurt le-a inclus în noul segment XTF — două fonduri pe indicii EURO STOXX 50 și STOXX Europe 50. Ambele există și astăzi, doar că sub sigla iShares. Bursa din Londra a urmat două săptămâni și jumătate mai târziu, cea elvețiană în același an.