La întrebarea cât câștigă indicele bursier american există o cifră care se repetă peste tot: în jur de zece procente pe an. Cifra este corectă. Înșelător o face ceea ce de obicei nu se spune lângă ea — dacă include sau nu dividendele, dacă este înainte sau după inflație și cum arată de fapt un an în care indicele chiar face acele zece procente.
Răspunsul la ultima parte surprinde. Un astfel de an aproape că nu există. În ultimii treizeci de ani, exact doi s-au încheiat în intervalul de opt până la doisprezece procente.
Cât a adus indicele într-o sută de ani
Cea mai lungă serie care poate fi folosită rezonabil pentru acțiunile americane începe în 1926. Atunci valoarea indicelui se învârtea în jurul a 12,65 puncte. La finalul lui 2025 a închis la 6 845 de puncte.
Cine ar fi pus o sută de dolari la începutul lui 1926 și ar fi întors mereu toate dividendele înapoi în indice ar avea la mijlocul lui 2026 aproximativ 2,2 milioane de dolari. Asta înseamnă 10,5% pe an.
Numai că un dolar din 1926 și un dolar din 2026 nu sunt același lucru. După ajustarea cu inflația, din cele 10,5% rămân 7,3% pe an — tot un rezultat excelent, dar cu o treime mai mic decât cel cu care indicele este vândut de obicei.
Și a treia variantă: dacă același om nu ar fi reinvestit dividendele, ci le-ar fi cheltuit, nivelul indicelui ar fi crescut singur doar cu circa 6,5% pe an. Cele aproape patru puncte procentuale diferență nu vin din urcarea prețului acțiunilor, ci din dividendele reinvestite. Pe un orizont de o sută de ani, din ele iese cea mai mare parte a sumei finale, pentru că se capitalizează împreună cu restul — fără reinvestire, din o sută de dolari ar fi ieșit de ordinul a cincizeci de mii, nu două milioane.
Cele trei cifre — 10,5%, 7,3% și 6,5% — descriu unul și același indice. Diferă doar prin ceea ce include fiecare în randament. Cele mai multe dispute despre „cât câștigă de fapt S&P 500” sunt, în realitate, dispute despre o definiție.
Anul mediu aproape că nu există
Cel mai util lucru care se poate spune despre randamentul mediu este acesta: ca previziune pentru un an anume, nu folosește la nimic.
Să luăm ultimii treizeci de ani, adică 1996 până în 2025, și să calculăm randamentele anuale cu tot cu dividende. Media iese 10,4% pe an. În intervalul 8–12% au căzut însă doar doi ani din treizeci — 2004, cu 10,88%, și 2016, cu 11,96%. Ceilalți douăzeci și opt s-au încheiat altundeva, de obicei mult mai departe.
Șase ani au fost pe minus. Cel mai slab, 2008, a luat 37%, cel mai bun, 1997, a adăugat 33%. Mediana perioadei este 15,9%, adică cu cinci puncte procentuale și jumătate peste medie — ceea ce spune doar că întregul rezultat este tras în jos de câțiva ani puțini, în schimb cu prăbușiri adânci.
Media descrie evoluția a o sută de ani, nu un an. Cine așteaptă de la indice să îi treacă în cont zece procente în fiecare an primește în schimb, alternativ, treizeci de procente și minus douăzeci.
De ce despre același indice circulă cifre diferite
Pe lângă dividende și inflație mai intervine o diferență pe care puțini o observă — dacă media este calculată aritmetic sau geometric.
Media aritmetică a randamentelor anuale din ultimii treizeci de ani este 11,9%. Creșterea reală a banilor în aceeași perioadă este însă de 10,4% pe an. Diferența de un punct procentual și jumătate nu este o eroare în date, ci o consecință matematică a oscilațiilor.
Se vede pe doi ani. Dacă o investiție scade într-un an cu 50% și în anul următor crește cu 50%, media aritmetică este zero, dar în realitate lipsește un sfert din bani: din o sută de euro rămân cincizeci, iar din cincizeci se fac șaptezeci și cinci. Cu cât valoarea oscilează mai tare, cu atât distanța dintre medie și realitate este mai mare.
Consecința practică e simplă. Pentru planificare este utilizabilă doar cifra mai mică, cea geometrică. Media aritmetică supraevaluează rezultatul cu atât mai mult, cu cât perioada pe care o descrie a fost mai agitată.
An de an în ultimii cincisprezece ani
Tabelul de mai jos arată valoarea de închidere a indicelui la finalul fiecărui an și variația lui în două forme — fără dividende, așa cum o vede graficul de preț, și cu dividendele reinvestite, așa cum o trăiește investitorul.
| An | Închiderea indicelui | Variație fără dividende | Variație cu dividende |
|---|---|---|---|
| 2025 | 6 845,50 | +16,39% | +17,88% |
| 2024 | 5 881,63 | +23,31% | +25,02% |
| 2023 | 4 769,83 | +24,23% | +26,29% |
| 2022 | 3 839,50 | −19,44% | −18,11% |
| 2021 | 4 766,18 | +26,89% | +28,71% |
| 2020 | 3 756,07 | +16,26% | +18,40% |
| 2019 | 3 230,78 | +28,88% | +31,49% |
| 2018 | 2 506,85 | −6,24% | −4,38% |
| 2017 | 2 673,61 | +19,42% | +21,83% |
| 2016 | 2 238,83 | +9,54% | +11,96% |
| 2015 | 2 043,94 | −0,73% | +1,38% |
| 2014 | 2 058,90 | +11,39% | +13,69% |
| 2013 | 1 848,36 | +29,60% | +32,39% |
| 2012 | 1 426,19 | +13,41% | +16,00% |
| 2011 | 1 257,60 | 0,00% | +2,11% |
Diferența dintre cele două coloane este de aproximativ două puncte procentuale pe an. Acesta este randamentul din dividende al indicelui — în sine discret, pe termen lung decisiv.
Merită privit și anul 2011, când indicele a terminat la o sutime acolo unde începuse. Fără dividende zero, cu dividende două procente.
Ce arată de fapt curba de o sută de ani
Graficul evoluției indicelui pe o sută de ani stă de obicei pe o axă verticală obișnuită. Atunci arată ca și cum până în anii nouăzeci nu s-ar întâmpla mai nimic, iar apoi ar veni o urcare de rachetă. De aici se trage adesea concluzia că acțiunile au început să câștige cu adevărat abia de curând.
Impresia este în bună măsură un artefact al axei.
Nivelul indicelui S&P Composite în ianuarie al fiecărui an, fără dividende și în prețuri nominale. Fiecare diviziune a axei verticale este de zece ori mai mare. Anii marcați sunt minimele de după cele mai mari prăbușiri, iar benzile gri, două perioade lungi de stagnare.
Pe axa logaritmică, unde aceeași variație procentuală ocupă aceeași înălțime indiferent de la ce nivel este măsurată, capătul abrupt devine o urcare mult mai domoală. Între 1926 și 1986 indicele a crescut de șaisprezece ori — numai că pe axa obișnuită acel segment se confundă cu zero, pentru că în puncte absolute este neglijabil față de ziua de azi.
Asta nu înseamnă însă că indicele a urcat uniform. Pe el se văd două platouri lungi. Peste nivelul din ianuarie 1929 a trecut abia în ianuarie 1953, adică după douăzeci și patru de ani. Iar între ianuarie 1969 și ianuarie 1982 a adăugat în total 15% în treisprezece ani. Ambele în prețuri nominale; după scăderea inflației, anii șaptezeci au fost considerabil mai răi.
Capitalizarea compusă nu funcționează în ultimele decenii cu nimic mai puternic decât în anii patruzeci. Lucrează la fel; doar că lucrează cu o bază mult mai mare, așa că rezultatul ei în cifre absolute este incomparabil. Capătul abrupt al curbei nu este un semn că piața de azi ar crește mai repede.
Unde îți calculezi propria sumă
Exemplele-model de tipul „dacă pui deoparte trei mii pe lună” sunt mereu construite pe date străine — sumă străină, orizont străin și randament așteptat străin. Mai util este să le pui pe ale tale.
Pentru asta există calculatorul de dobândă compusă, unde setezi depunerea lunară, durata și randamentul anual și vezi cum se schimbă rezultatul. Dacă introduci acolo randamentul S&P 500, socotește mai degrabă cu șapte procente după inflație decât cu zece procente nominal — altfel calculatorul îți întoarce o sumă în bani care peste treizeci de ani vor avea altă putere de cumpărare.
Partea practică — prin ce instrument se cumpără indicele și ce companii au cea mai mare pondere în el — este un subiect separat. Atât merită spus: concentrarea în câteva dintre cele mai mari titluri este astăzi mai ridicată decât era în trecut.
Ce este de fapt S&P 500
Indicele reunește 500 de companii americane, alese de un comitet după mărime, lichiditate și alte criterii. Pentru că unele firme au mai multe clase de acțiuni, în realitate sunt urmărite 503 titluri. Ponderea fiecărei companii ține de capitalizarea de piață, așa că cele mai mari societăți influențează indicele cel mai mult.
E util de știut de unde vin datele de o sută de ani. Indicele în forma de astăzi, cu cinci sute de companii, a apărut pe 4 martie 1957. Înaintea lui a existat, din 1926, un indice mai restrâns, din nouăzeci de acțiuni, calculat zilnic, iar din 1923 o serie și mai largă, dar doar săptămânală. Așadar, când se vorbește despre randamente din anii douăzeci, este vorba despre o serie înlănțuită din mai mulți indici, nu despre o sută de ani ai aceluiași calcul.
Concluzie
Randamentul mediu anual al S&P 500 este de aproximativ 10,5% cu dividende, 7,3% după inflație și 6,5% dacă dividendele nu sunt socotite. Care dintre aceste cifre este „cea corectă” depinde exclusiv de ce anume întrebi.
Mai important decât valoarea exactă este însă împrăștierea din jurul ei. Media descrie o sută de ani, nu anul viitor — iar în ultimii treizeci de ani i s-au apropiat doar doi ani din treizeci. Cine își promite de la indice o plată regulată de zece procente așteaptă ceva ce istoria nu a livrat niciodată. Cine socotește că drumul spre medie trece prin ani cu pierderi de treizeci de procente are așteptările calibrate după date.
Datele din articol pornesc de la închiderile indicelui S&P 500 și ale versiunii sale cu randament total, cu tot cu dividende, completate cu seria istorică a lui Shiller pentru perioada de dinainte de 1988.