ADR-Aktien an der US-Börse – was Sie wirklich kaufen

ADR, also American Depositary Receipts, machen es möglich, ein ausländisches Unternehmen an einer US-Börse zu kaufen, in Dollar und über einen gewöhnlichen europäischen Broker. Aktien dieses Unternehmens sind es aber nicht. Es ist ein Zertifikat, das eine amerikanische Bank gegen Aktien ausgegeben hat, die bei ihrer Verwahrstelle im Heimatland liegen.

Der Unterschied ist keine Formalie. Das rechtliche Eigentum an den hinterlegten Aktien hält die Bank, nicht Sie. NIO schreibt das im Geschäftsbericht an die amerikanische Börsenaufsicht ohne Umschweife. Inhaber von ADS gelten nicht als Aktionäre und haben keine Aktionärsrechte, weil das rechtliche Eigentum an den Aktien bei der Depotbank liegt. Der Inhaber muss sich also darauf verlassen, dass die Bank die Rechte für ihn ausübt.

Was ein ADR wirklich ist

Die Kette hat fünf Glieder.

Das Unternehmen einigt sich mit einer amerikanischen Depotbank. Bei Alibaba und TSMC ist das die Citibank, bei Baidu BNY Mellon, bei JD.com und NIO die Deutsche Bank Trust Company Americas. Die Bank lässt die Aktien bei ihrer Verwahrstelle im Heimatland hinterlegen, bei Alibaba ist das die Hongkonger Niederlassung der Citibank, und gibt dagegen Zertifikate aus. Die laufen auf den Namen der amerikanischen Clearingstelle DTC, dort führt sie Ihr Broker, und Sie stehen am Ende der Reihe als sogenannter wirtschaftlicher Eigentümer.

Deshalb haben Sie kein Stimmrecht, deshalb zahlen Sie eine Verwahrgebühr und deshalb kommen Sie an die hinterlegten Aktien nicht ohne Weiteres heran.

Mit ADR sparen Sie den Umtausch, das Risiko bleibt

ADR entstanden als einfacherer Weg für Anleger, die in ausländische Unternehmen investieren wollen, ohne sich mit dem Kauf an Börsen außerhalb der USA herumzuschlagen.

Wer eine ausländische Aktie kaufen will, die es nicht als ADR gibt, müsste zuerst Geld in die fremde Währung tauschen, also in japanische Yen oder chinesische Yuan. Dazu käme ein Konto bei einem ausländischen Broker, der die jeweilige Börse anbindet, und der Kauf in fremder Währung. Beim Verkauf und bei jedem weiteren Kauf wäre wieder ein Umtausch fällig.

Beim ADR fällt das tatsächlich weg. Die Abwicklung läuft über amerikanische Systeme.

Das Währungsrisiko verschwindet damit aber nicht. Der Kurs eines ADR leitet sich vom heimischen Aktienkurs ab, umgerechnet über das Bezugsverhältnis und den Wechselkurs. Wertet der Taiwan-Dollar ab, fällt der Dollarkurs von TSM, auch wenn die Aktie in Taipeh unverändert notiert. Für Anleger in Deutschland kommt eine zweite Ebene dazu, der Euro-Dollar-Kurs beim Broker.

Wer die heimische Aktie direkt kauft, trägt genau dieselbe Währungsposition.

Das Bezugsverhältnis, an dem der Vergleich scheitert

Ein ADR muss nicht einer Aktie entsprechen. Bei vier der fünf Unternehmen unten tut es das nicht.

Das schwarze Quadrat ist ein Zertifikat an der amerikanischen Börse, die grünen Quadrate sind die hinterlegten Aktien an der Heimatbörse. Bei Alibaba und Baidu kommen acht davon auf ein Zertifikat, bei TSMC fünf. Rechts steht das Kürzel der Heimatnotiz. Quelle: Geschäftsberichte 20-F dieser Unternehmen.

Der Kurs eines ADR entspricht dem heimischen Aktienkurs multipliziert mit dem Bezugsverhältnis und geteilt durch den Kurs der Heimatwährung zum Dollar. Wer den Kurs von TSM in New York mit dem Kurs von 2330 in Taipeh vergleicht und nicht durch fünf teilt, hält die Aktie in den USA für fünfmal so teuer.

Das Verhältnis kann auch kleiner als eins sein. DiDi Global hat vier ADS je Aktie der Klasse A registriert, ein Zertifikat steht also für eine viertel Aktie.

Und das Verhältnis kann sich ändern, ohne dass jemand Sie fragt. Baidu hat es zweimal geändert, zuletzt im März 2021 beim Aktiensplit. Alibaba ging im Juli 2019 von einer Aktie auf acht. NIO schreibt im Geschäftsbericht, dass die Bank den Hinterlegungsvertrag ohne Zustimmung der ADS-Inhaber ändern oder beenden kann. Wer im historischen Chart einen Einbruch um Dutzende Prozent sieht, schaut also nicht zwangsläufig auf eine Pleite, sondern vielleicht auf eine Änderung des Bezugsverhältnisses.

Was die Depotbank abzieht

Die Bank, die das ADR ausgegeben hat, lässt sich die Verwaltung bezahlen. Die amerikanische Börsenaufsicht beziffert das so, dass bei tausend ADR eine Gebühr von 20 bis 50 Dollar anfallen kann, also 0,02 bis 0,05 Dollar je Stück. Fidelity nennt eine Spanne ab einem Cent.

Abgezogen wird das von der Dividende. Bei Alibaba erlaubt der Hinterlegungsvertrag bis zu 0,05 Dollar je ADS. Tatsächlich berechnete die Citibank bei der im Mai 2026 gezahlten Dividende 0,02 Dollar. Zahlt ein Unternehmen keine Dividende, wie bei NIO, wird die Gebühr direkt vom Konto abgebucht.

Rechnen Sie die Umrechnung dazu. XTB berechnet laut Preisverzeichnis einen Aufschlag von 0,5 Prozent auf den eigenen Kurs bei allen Währungsumrechnungen im Zusammenhang mit dem Handel und mit Kapitalmaßnahmen, eToro in Europa 0,75 Prozent für die Umrechnung zwischen der Landeswährung und dem Dollarkonto.

Prüfen Sie bei Ihrem Broker, ob und wie er Ihnen die Verwahrgebühr weiterbelastet. Das Wort ADR kommt weder im Preisverzeichnis von XTB noch in dem von eToro vor.

Die Steuer auf die Dividende fällt im Sitzland an, nicht in den USA

Die Dividende eines ausländischen Unternehmens ist kein amerikanisches Einkommen, auch wenn das ADR in New York gehandelt wird. Einbehalten wird sie im Sitzstaat des Emittenten.

Bei TSMC sind das taiwanische 21 Prozent. In der Dividendenmitteilung der Depotbank zu TSM ist die taiwanische Steuer der einzige Posten, eine amerikanische Quellensteuer taucht dort überhaupt nicht auf. Alibaba weist umgekehrt gar keine Quellensteuer aus.

Das Formular W-8BEN ändert daran nichts. Es regelt die amerikanische Steuer auf amerikanische Einkünfte. Weder die taiwanischen 21 Prozent noch die deutschen 26,375 Prozent senkt es, und auf die Verwahrgebühr hat es keinen Einfluss. Der Broker verlangt es, um zu belegen, dass Sie keine amerikanische Person sind, und um auf tatsächlich amerikanische Dividenden den ermäßigten Abkommenssatz von 15 Prozent nach dem Doppelbesteuerungsabkommen zwischen Deutschland und den USA anzuwenden.

Eine Falle kommt noch dazu. Führt der Broker die Aktien auf einem Omnibus-Konto, weiß er nicht, wer der wirtschaftliche Eigentümer ist. XTB schreibt im Preisverzeichnis, dass die abführende Stelle in einem solchen Fall den höchsten Satz nach den örtlichen Vorschriften anwenden muss, zum Beispiel 30 Prozent bei amerikanischen Aktien.

Bei chinesischen Firmen kaufen Sie keine chinesische Firma

Vier der fünf Beispiele unten sind chinesisch.

Alibaba formuliert es im Geschäftsbericht selbst. Wer in ADS und Aktien investiert, kauft Eigenkapitaltitel einer Holdinggesellschaft auf den Kaimaninseln und nicht Wertpapiere der operativen Gesellschaften. Diese chinesischen Betriebsgesellschaften, die sogenannten VIE, gehören laut demselben Bericht chinesischen Staatsbürgern oder chinesischen Rechtsträgern und nicht Alibaba. Die Verbindung zwischen Holding und Geschäft ist vertraglich, nicht eigentumsrechtlich.

Dazu kommt ein politisches Risiko, das mit dem Geschäft des Unternehmens nichts zu tun hat. Nach dem Gesetz HFCAA setzte die amerikanische Börsenaufsicht Alibaba im August 2022 auf die Liste der Unternehmen, denen ein Ausschluss von der Börse droht, weil die amerikanische Bilanzaufsicht keinen Zugang zu den Prüfungen in China hatte. Eine Vereinbarung von Ende 2022 hat das abgewendet und die Kontrollen laufen, geprüft werden aber alle vier chinesischen Unternehmen aus diesem Artikel weiterhin von einer Gesellschaft mit Sitz in Festlandchina. Ein Memorandum der amerikanischen Regierung vom Februar 2025 hat zudem eine Überprüfung der VIE-Struktur angeordnet.

Alle vier haben inzwischen eine Zweitnotiz in Hongkong bekommen, Alibaba im November 2019, JD.com im Juni 2020, Baidu im März 2021 und NIO im März 2022. Käme es zum Ausschluss von der amerikanischen Börse, verschwände das Unternehmen nicht und seine Aktien würden in Hongkong weiter gehandelt.

Wenn das Programm endet

Hinterlegungsverträge sehen vor, dass ein Programm beendet werden kann. Die Bank kündigt das je nach Vertrag üblicherweise 30 oder 90 Tage vorher an. Nach dem Ende hat der Inhaber das Recht, das Zertifikat zurückzugeben und die entsprechende Zahl hinterlegter Aktien zu bekommen, gegen Zahlung der Gebühren und Steuern. Wer sich nicht meldet, dessen Aktien verkauft die Depotbank nach der im Hinterlegungsvertrag festgelegten Frist und zahlt den Erlös aus, ohne Zinsen.

Sich die hinterlegten Aktien liefern zu lassen, ist für einen Privatanleger aus Deutschland eher eine theoretische Möglichkeit. TSMC beschreibt im Geschäftsbericht, was ein Nichtansässiger dafür braucht, nämlich eine Registrierung bei der taiwanischen Börse, einen Vertreter vor Ort, ein Konto bei einem dortigen Broker, eine dortige Verwahrstelle und einen vom taiwanischen Finanzministerium genehmigten Steuerbürgen. Ohne das kann ein Inhaber die Aktien laut demselben Dokument weder halten noch später übertragen. Alibaba gibt für die Umwandlung nach Hongkong an, dass die übliche Lieferung zwei Arbeitstage dauert und außerhalb des dortigen Abwicklungssystems auch vierzehn, und in dieser ganzen Zeit lassen sich die Aktien nicht handeln.

Nicht jedes ADR steht an der Börse

Die Aussage, ADR würden an der NYSE oder an der Nasdaq gehandelt, gilt nur für eine Minderheit der Programme.

Stufe 1 wird ausschließlich außerbörslich gehandelt, am OTC-Markt. Eingereicht wird dafür nur das Formular F-6, das über das Unternehmen selbst nichts aussagt. Es enthält lediglich die Bedingungen des Hinterlegungsvertrags und Rechtsgutachten. An die Börse kommt erst Stufe 2, für die das Unternehmen eine Registrierung durchlaufen und den Geschäftsbericht 20-F einreichen muss. Stufe 3 bedeutet Notierung plus Ausgabe neuer Aktien.

Dazu kommen nicht gesponserte Programme, die eine Bank ohne Beteiligung des Unternehmens auflegt. Die sind per Definition nur OTC, an der Börse begegnen sie Ihnen also nicht. Laut der Übersicht der Deutschen Bank für das Jahr 2023 waren von etwa 2.700 Programmen rund 445 börslich notiert, also ungefähr ein Sechstel.

Alles, was an der NYSE oder an der Nasdaq notiert ist, ist deshalb zwangsläufig gesponsert.

Vorteile und Nachteile von ADR

Bekannte ADR an der Börse in den USA

Als Beispiel eine Liste von fünf bekannteren ausländischen Unternehmen, die an amerikanischen Börsen in Form von ADR gehandelt werden. Laut der Übersicht der amerikanischen Kommission USCC waren im März 2025 an den amerikanischen Börsen 286 chinesische Unternehmen notiert. Nicht alle haben die Form eines ADR, ein Teil davon hat direkt die Aktien der ausländischen Holding an der Börse notiert.

Woran Sie erkennen, dass es ein ADR ist

Öffnen Sie auf den Seiten der amerikanischen Börsenaufsicht den letzten Geschäftsbericht 20-F des Unternehmens und schauen Sie auf der Titelseite in die Liste der registrierten Wertpapiere. Dort stehen entweder American Depositary Shares oder Ordinary Shares.

Ein ausländisches Unternehmen an einer amerikanischen Börse bedeutet nämlich nicht automatisch ADR. Spotify reicht als ausländischer Emittent ein 20-F ein, registrierte Gattung sind aber direkt die Stammaktien, die an der NYSE unmittelbar gehandelt werden, ohne Zertifikat zwischen Unternehmen und Anleger.