ADR akcie na burze v USA – čo naozaj kupujete

ADR čiže americké depozitné certifikáty umožňujú kúpiť zahraničnú firmu na americkej burze, v dolároch a cez bežného európskeho brokera. Nie sú to však akcie tej firmy. Je to certifikát, ktorý vydala americká banka proti akciám uloženým u jej depozitára v krajine pôvodu.

Rozdiel nie je formalita. Právny titul k podkladovým akciám drží banka, nie vy. NIO to vo výročnej správe podanej americkému regulátorovi píše bez obalu: držitelia ADS sa nepovažujú za akcionárov a nemajú práva akcionára, pretože právny titul k akciám drží depozitár, a držiteľ sa tak musí spoľahnúť na to, že zaňho práva vykoná banka.

Čo je ADR v skutočnosti

Reťaz má päť článkov.

Firma sa dohodne s americkou depozitnou bankou. Pri Alibabe a TSMC je to Citibank, pri Baidu BNY Mellon, pri JD.com a NIO Deutsche Bank Trust Company Americas. Banka nechá uložiť akcie u svojho custodiana v krajine pôvodu, pri Alibabe je to hongkonská pobočka Citibank, a proti nim vydá certifikáty. Tie sa registrujú na meno americkej klíringovej inštitúcie DTC, u ktorej ich vedie váš broker, a vy ste až na konci radu ako takzvaný beneficial owner.

Preto nemáte hlasovacie práva, preto platíte depozitný poplatok a preto sa k podkladovým akciám nedostanete jednoducho.

Vďaka ADR nemusíte meniť cudziu menu, riziko však zostáva

ADR vznikli ako jednoduchšia cesta pre investorov, ktorí chcú investovať do zahraničných spoločností z iných krajín bez toho, aby riešili komplikácie spojené s nákupom akcií na burzách mimo USA.

Keby ste chceli kúpiť zahraničné akcie, ktoré nie sú dostupné ako ADR, museli by ste najprv zmeniť peniaze za cudziu menu, teda japonský jen alebo čínsky jüan. Ďalej by bolo nutné otvoriť si účet u zahraničného brokera, ktorý danú burzu podporuje, a nakupovať v cudzej mene. Celý proces by navyše zahŕňal neustále zmenárenské operácie pri predaji alebo nutnosť zámeny pre ďalšie nákupy.

Pri ADR toto naozaj odpadá. Vyrovnanie beží cez americké systémy.

Menové riziko tým však nezmizne. Cena ADR sa odvodzuje od domácej ceny akcie prepočítanej pomerom a kurzom. Keď oslabí taiwanský dolár, klesne dolárová cena TSM, aj keby akcia v Tchaj-peji stála stále rovnako. Pre slovenského investora sa navyše pridáva druhá vrstva, kurz eura k doláru u brokera.

Kto si kúpi miestnu akciu priamo, nesie úplne rovnakú expozíciu.

Pomer, pre ktorý kurz nesedí

Jedno ADR nemusí zodpovedať jednej akcii. Pri štyroch z piatich firiem nižšie nezodpovedá.

Čierny štvorec je jeden certifikát na americkej burze, zelené štvorce sú podkladové akcie na domácej burze. Pri Alibabe a Baidu ich na jeden certifikát pripadá osem, pri TSMC päť. Vpravo je kód domácej kotácie. Zdroj: výročné správy 20-F týchto firiem.

Cena ADR zodpovedá domácej cene akcie vynásobenej pomerom a vydelenej kurzom domácej meny k doláru. Kto porovná kurz TSM v New Yorku s kurzom 2330 v Tchaj-peji a nevydelí piatimi, dôjde k záveru, že je akcia v USA päťkrát drahšia.

Pomer môže byť aj menší ako jedna. DiDi Global má registrované štyri ADS na jednu akciu triedy A, takže jeden certifikát predstavuje štvrtinu akcie.

A pomer sa môže zmeniť bez toho, aby sa vás niekto pýtal. Baidu ho menilo dvakrát, naposledy v marci 2021 pri rozdelení akcií. Alibaba prešla z jednej akcie na osem v júli 2019. NIO vo svojej výročnej správe uvádza, že depozitnú zmluvu môže zmeniť alebo ukončiť bez súhlasu držiteľov ADS. Kto v historickom grafe vidí prepad o desiatky percent, nemusí pozerať na krach firmy, ale na zmenu pomeru.

Čo si strhne depozitár

Banka, ktorá ADR vydala, si za ich správu účtuje. Americký regulátor to vyčísľuje tak, že pri tisícke ADR môže poplatok predstavovať 20 až 50 dolárov, teda 0,02 až 0,05 dolára na kus. Fidelity uvádza rozpätie od jedného centu.

Strháva sa to z dividendy. Pri Alibabe depozitná zmluva umožňuje až 0,05 dolára na jedno ADS. Reálne si Citibank pri dividende vyplatenej v máji 2026 naúčtovala 0,02 dolára. Keď firma dividendu nevypláca, ako pri NIO, poplatok sa strhne priamo z účtu.

Pripočítajte konverziu. XTB si v sadzobníku účtuje prirážku 0,5 percenta nad svoj kurz pri všetkých menových konverziách súvisiacich s obchodovaním a korporátnymi udalosťami, eToro v Európe 0,75 percenta za prevod medzi miestnou menou a dolárovým účtom.

Overte si u svojho brokera, či a ako vám depozitný poplatok preúčtuje. Slovo ADR sa v sadzobníku XTB ani eToro nevyskytuje.

Daň z dividendy sa platí doma, nie v USA

Dividenda zahraničnej firmy nie je americkým príjmom, aj keď sa ADR obchoduje v New Yorku. Zráža ju krajina sídla emitenta.

Pri TSMC je to taiwanských 21 percent. V oznámení depozitára k dividende TSM je taiwanská daň jedinou položkou, americká zrážka tam nie je vôbec. Alibaba naopak neuvádza žiadnu zrážkovú daň.

Formulár W-8BEN s týmto nič neurobí. Rieši americkú daň z amerických príjmov. Taiwanských 21 percent ani nemeckých 26,375 percenta nezníži a na depozitný poplatok nemá vplyv. Broker ho od vás chce preto, aby doložil, že nie ste americká osoba, a aby na skutočne americké dividendy uplatnil zníženú zmluvnú sadzbu 15 percent podľa zmluvy medzi Slovenskom a USA.

Jedna pasca navyše. Keď broker vedie akcie na omnibusovom účte, nevie, kto je konečný vlastník. XTB v sadzobníku píše, že v takom prípade je platiteľ dane povinný uplatniť najvyššiu sadzbu podľa miestnych predpisov, napríklad 30 percent pri amerických akciách.

Pri čínskych firmách nekupujete čínsku firmu

Štyri z piatich príkladov nižšie sú čínske.

Alibaba to vo výročnej správe formuluje sama: investori do ADS a akcií kupujú majetkové cenné papiere kajmanskej holdingovej spoločnosti, nie cenné papiere vydané prevádzkovými spoločnosťami. Tie čínske prevádzkové firmy, takzvané VIE, sú podľa tej istej správy vlastnené čínskymi občanmi alebo čínskymi subjektmi, a nie Alibabou. Väzba medzi holdingom a byznisom je zmluvná, nie vlastnícka.

Pridajte politické riziko, ktoré s hospodárením firmy nesúvisí. Podľa zákona HFCAA zaradil americký regulátor Alibabu v auguste 2022 na zoznam firiem na možné vyradenie, pretože americký audítorský dozor nemal prístup ku kontrolám v Číne. Dohoda z konca roka 2022 to odvrátila a kontroly bežia, ale všetky štyri čínske firmy z tohto článku stále audituje firma so sídlom v pevninskej Číne. Memorandum americkej administratívy z februára 2025 navyše uložilo štruktúru VIE preskúmať.

Všetky štyri medzitým získali druhú kotáciu v Hongkongu, Alibaba v novembri 2019, JD.com v júni 2020, Baidu v marci 2021 a NIO v marci 2022. Keby k vyradeniu z americkej burzy došlo, firma by nezmizla a jej akcie by sa ďalej obchodovali v Hongkongu.

Keď program skončí

Depozitné zmluvy počítajú s tým, že program môže byť ukončený. Banka to podľa konkrétnej zmluvy oznámi obvykle 30 alebo 90 dní vopred. Po ukončení má držiteľ právo certifikát odovzdať a dostať príslušný počet podkladových akcií proti zaplateniu poplatku a daní. Kto sa neozve, tomu depozitár po lehote stanovenej depozitnou zmluvou akcie predá a vyplatí hotovosť, bez úroku.

Vyzdvihnúť si podkladové akcie je pre drobného investora zo Slovenska skôr teoretická možnosť. TSMC vo svojej výročnej správe popisuje, čo na to nerezident potrebuje: registráciu na taiwanskej burze, miestneho zástupcu, účet u miestneho brokera, miestneho custodiana a daňového ručiteľa schváleného taiwanským ministerstvom financií. Bez toho podľa toho istého dokumentu držiteľ akcie ani nemôže držať, ani ich neskôr previesť. Alibaba pri konverzii do Hongkongu uvádza, že bežné doručenie trvá dva pracovné dni a mimo tamojšieho vyrovnávacieho systému aj štrnásť, a po celý ten čas sa s akciami obchodovať nedá.

Nie každé ADR nájdete na burze

Tvrdenie, že sa ADR obchodujú na NYSE alebo Nasdaqu, platí len pre menšinu programov.

Úroveň 1 sa obchoduje výhradne mimo burzy, na OTC trhu. Jediné, čo sa pri nej podáva, je formulár F-6, ktorý o firme samotnej nehovorí nič. Obsahuje len podmienky depozitnej zmluvy a právne stanoviská. Na burzu sa dostane až úroveň 2, pri ktorej musí firma prejsť registráciou a podávať výročnú správu 20-F. Úroveň 3 znamená kotáciu plus úpis nových akcií.

K tomu existujú nesponzorované programy, ktoré zakladá banka sama bez účasti firmy. Tie sú z definície len OTC, takže na burze na ne nenarazíte. Podľa prehľadu Deutsche Bank za rok 2023 bolo burzovo kótovaných ADR zhruba 445 z asi 2 700 programov, teda okolo šestiny.

Čokoľvek kótované na NYSE alebo Nasdaqu je preto nutne sponzorované.

Výhody a nevýhody ADR

Populárne ADR na burze v USA

Pre príklad uvádzame zoznam piatich obľúbenejších zahraničných spoločností, ktoré sa obchodujú na amerických burzách vo forme ADR. Podľa prehľadu americkej komisie USCC bolo k marcu 2025 na amerických burzách kótovaných 286 čínskych firiem. Nie všetky majú formu ADR, časť z nich má na burze priamo kótované akcie zahraničného holdingu.

Ako spoznať, že ide o ADR

Otvorte si na stránkach amerického regulátora poslednú výročnú správu 20-F danej firmy a pozrite sa na titulnú stranu do zoznamu registrovaných cenných papierov. Buď tam stojí American Depositary Shares, alebo Ordinary Shares.

Zahraničná firma na americkej burze totiž automaticky neznamená ADR. Spotify podáva 20-F ako zahraničný emitent, ale registrovanou triedou sú priamo kmeňové akcie, ktoré sa na NYSE obchodujú priamo, bez certifikátu medzi firmou a investorom.