Six ETF à effet de levier triple attendent aujourd’hui une décision du régulateur américain, dont un sur le Bitcoin et un sur l’Ethereum.
Le dépôt du 10 août 2026
Le Cboe BZX Exchange a déposé le 10 août 2026 auprès de la SEC une demande de modification de ses règles de cotation, que le régulateur a rendue publique le 14 août 2026 sous la référence Release No. 34-106137, dossier SR-CboeBZX-2026-065. La série visée, logée dans le VS Trust, compte six produits : 3x Gold ETF, 3x Silver ETF, 3x Bitcoin ETF, 3x Ether ETF, 3x Crude Oil ETF et 3x Natural Gas ETF. Le sponsor est Volatility Shares LLC, établie à Palm Beach Gardens, en Floride. Chacun des six fonds vise trois fois la performance quotidienne de son sous-jacent avant frais, une précision que le document répète produit par produit.
Aucun de ces fonds ne détiendrait de Bitcoin ou d’Ethereum en direct. Ils investiraient dans les contrats à terme du premier et du deuxième mois cotés sur le CME, complétés par de la trésorerie et des équivalents de trésorerie. Le roulement des contrats s’étalerait sur cinq séances, à raison d’environ 20 % des positions par jour, à partir du sixième jour de Bourse précédant l’échéance du contrat le plus proche. Les parts seraient créées et rachetées par blocs de 10 000 titres. Ces fonds ne respectent pas la norme de cotation BZX Rule 14.11(e)(4)(F), qui interdit les produits à levier, et la Bourse demande pour cette raison une dérogation au titre de la Section 19(b) de la loi américaine de 1934 sur les Bourses de valeurs.
Ce que la SEC avait stoppé fin 2025
Volatility Shares avait déjà essayé. Entre le 14 octobre et le 21 novembre 2025, l’émetteur a déposé auprès de la SEC les enregistrements de 72 fonds à effet de levier, dont 30 à levier triple et 42 à levier quintuple, parmi lesquels figuraient déjà un 3x Bitcoin ETF et un 3x Ether ETF. La division de la SEC chargée des sociétés d’investissement a écrit le 2 décembre 2025 au conseil juridique du trust qu’elle n’engagerait pas l’examen au fond tant que les questions soulevées ne seraient pas réglées. Le point de blocage est la règle 18f-4, prise en application de la loi américaine de 1940 sur les sociétés d’investissement : le risque du fonds mesuré par la valeur en risque ne doit pas dépasser 200 % de celui d’un portefeuille de référence. Les 28 et 29 janvier 2026, le trust a retiré 45 dossiers, dont 38 fonds à levier. Les enregistrements du 3x Bitcoin ETF et du 3x Ether ETF ne figuraient pas parmi ces retraits.
Trois fois la performance du jour, pas trois fois le rendement
Un fonds qui vise trois fois la performance quotidienne ne promet rien au-delà de la séance. Le levier est recalculé chaque jour sur la valeur de la veille, et sur plusieurs mois le résultat dépend autant du chemin parcouru que du point d’arrivée. Le fonds à levier double sur le Bitcoin, BITX, en donne la mesure. Calcul de notre rédaction à partir des données de marché : entre le 27 juin 2023, jour de lancement du fonds, et le 14 août 2026, le Bitcoin a progressé de 105 %. Sur exactement la même période, arrêtée au même jour, le cours de l’action BITX a reculé de 25 %. Le fonds a versé sur cette durée 11,69 dollars par action en 27 distributions, si bien qu’un porteur ayant réinvesti ces versements retrouve à peu près sa mise au 14 août 2026, un résultat très sensible à la date retenue. L’idée qu’un levier double doublerait simplement la hausse du sous-jacent aurait donné environ 210 % sur la même période.
Le Bitcoin sans levier, bougies mensuelles depuis juillet 2023. Source : TradingView.
Le BITX à levier double sur la même fenêtre : de 15 dollars au sommet, puis retour sous 12. Source : TradingView.
Tout attribuer au recalcul quotidien serait faux. Toujours selon nos calculs, BITX valait en août 2025 5,4 fois son niveau de départ, davantage que le Bitcoin lui-même, alors à 4,0 fois. Les comptes audités montrent d’ailleurs le fonds en hausse de 193 % et de 204 % à deux de ses dates anniversaires. C’est la chute du Bitcoin depuis son plus haut qui a effacé cette avance, le levier multipliant aussi le chemin du retour.
Le bilan chiffré des deux fonds à levier double
BITX est coté depuis le 27 juin 2023, pour des frais totaux de 2,75 % par an. Son encours atteignait 836 millions de dollars au 14 août 2026, contre 2,25 milliards au 28 février 2025. Au 30 juin 2026, sa performance depuis le lancement ressortait à −7,91 % en cumulé selon la valeur liquidative, à −78,93 % sur un an et à −29,76 % sur le seul deuxième trimestre 2026.
ETHU applique le même levier double à l’Ethereum depuis le 4 juin 2024, pour 2,97 % de frais annuels et un encours de 718 millions de dollars au 14 août 2026. Au 30 juin 2026, sa performance cumulée depuis le lancement s’établissait à −96,15 %, contre −79,61 % sur un an et −48,81 % sur le deuxième trimestre. Ce chiffre cumulé n’est pas une moyenne annuelle : le rapport annuel audité indique qu’un placement de 10 000 dollars ne valait plus que 662 dollars au 28 février 2026, alors qu’une perte annuelle moyenne de cette ampleur n’aurait laissé, selon notre calcul, qu’environ 11 dollars au bout de deux ans. ETHU a par ailleurs procédé le 9 avril 2025 à un regroupement d’actions à raison d’une nouvelle pour vingt anciennes, opération neutre pour la valeur de la position. Les fonds jumeaux sur Solana et XRP ont fait de même au 27 février 2026.
Ce qu’un particulier français peut acheter, et la suite du calendrier
Un investisseur particulier européen ne peut pas souscrire un ETF américain. Le règlement PRIIPs, règlement (UE) n° 1286/2014 applicable depuis le 1er janvier 2018, impose un document d’informations clés que les fonds américains ne produisent pas. Ce n’est pas une interdiction de détention mais une interdiction de commercialisation : qui détient déjà une position peut la garder ou la vendre, mais pas la renforcer chez un courtier européen. Fait exception le client requalifié en professionnel, qui doit remplir deux des trois conditions de l’annexe II de MiFID II : des opérations d’une taille significative à raison d’une dizaine par trimestre sur quatre trimestres consécutifs, un portefeuille supérieur à 500 000 euros, ou au moins un an d’expérience professionnelle dans le secteur financier. Cette requalification lui fait perdre les protections du client de détail.
Le levier triple sur le Bitcoin existe pourtant déjà en Europe, sous forme d’ETP et non d’ETF. Le Leverage Shares 3x Long Bitcoin ETP, code BTC3, facturé 2 % par an, a été introduit le 25 novembre 2025 sur le SIX Swiss Exchange et se négocie aussi sur Borsa Italiana. Il est enregistré à la distribution dans douze pays, dont la France, où l’autorité compétente est l’AMF. Le HANetf 2x Long Bitcoin ETP, code 2LBT, facturé lui aussi 2 % par an, est également enregistré pour la France et se négocie sur Nasdaq Stockholm, Nasdaq Helsinki et, depuis le 14 juillet 2026, à la Bourse de Vienne.
Du côté des dérivés, le levier reste plafonné à 2:1 pour les clients de détail sur les contrats sur différence portant sur des cryptomonnaies, la catégorie la plus restreinte de toutes. La mesure a été introduite par l’ESMA en 2018 puis reprise durablement par les régulateurs nationaux. L’ESMA a précisé le 24 février 2026 que les contrats à terme perpétuels à levier sur cryptoactifs tombent sous les mêmes restrictions dès lors qu’ils répondent à la définition d’un contrat sur différence. Le règlement MiCA ne couvre pas ces dérivés à levier, qui relèvent de MiFID II, un dérivé sur cryptoactif étant un instrument financier.
La SEC dispose de 45 jours à compter de la publication au Federal Register pour approuver la demande du Cboe BZX Exchange, la rejeter ou ouvrir une procédure de rejet, délai qu’elle peut porter à 90 jours.