Americká Komise pro cenné papíry a burzy (SEC) zveřejnila 14. srpna 2026 návrh burzy Cboe BZX, který by v USA otevřel cestu šesti pákovým fondům. Dva z nich míří na Bitcoin a Ethereum, zbylé čtyři na zlato, stříbro, ropu a zemní plyn. Burza podání odeslala 10. srpna pod spisovou značkou SR-CboeBZX-2026-065, fondy sponzoruje společnost Volatility Shares z floridského Palm Beach Gardens.
Kdyby SEC návrh schválila, byly by 3x Bitcoin ETF a 3x Ether ETF prvními fondy s trojnásobnou pákou na kryptoměnu na americké burze. Komise má na rozhodnutí 45 dnů od zveřejnění návrhu ve Federal Register a může si lhůtu prodloužit na 90. Na konci ji čekají tři možnosti: schválit, zamítnout, nebo zahájit řízení o zamítnutí.
Co přesně je v návrhu
Všech šest fondů cílí na trojnásobek denní změny podkladu před poplatky. Podání to u každého z nich opakuje zvlášť a pokaždé mluví o výsledku za jeden den, ne za týden nebo rok.
Samotný Bitcoin ani Ethereum fondy držet nebudou. Peníze půjdou do futures prvního a druhého měsíce na chicagské burze CME a do hotovosti. Kontrakty se přesouvají do dalšího měsíce postupně po pět obchodních dnů, každý den zhruba pětina pozic. Akcie fondu vznikají a zanikají v blocích po deseti tisících kusech.
Jeden háček je přímo v listingových pravidlech. Standard BZX Rule 14.11(e)(4)(F), pod který by fondy spadaly, pákové produkty zakazuje. Burza proto žádá o výjimku podle Section 19(b) zákona o burzách z roku 1934 — tedy cestou, která vyžaduje samostatné rozhodnutí komise.
Loni SEC stejný záměr zastavila
Volatility Shares se o trojnásobnou páku pokusil už vloni. Od 14. října do 21. listopadu 2025 podal u SEC registrace pro 72 pákových fondů, z toho třicet s pákou 3x a dvaačtyřicet s pákou 5x. Byly mezi nimi i 3x Bitcoin ETF a 3x Ether ETF.
Druhého prosince 2025 napsala divize SEC pro investiční společnosti právnímu zástupci trustu, že věcné posouzení těch podání neprovede, dokud nebudou vyřešeny vznesené otázky. Spor stojí na pravidle 18f-4 zákona o investičních společnostech z roku 1940. To říká, že rizikovost fondu měřená ukazatelem Value-at-Risk nesmí přesáhnout dvojnásobek rizikovosti referenčního portfolia — a nad dvojnásobnou páku se fond touto cestou nedostane.
Ve dnech 28. a 29. ledna 2026 trust stáhl 45 podání, mezi nimi 38 pákových fondů. Registrace obou krypto fondů ale mezi staženými nebyly. Nynější návrh jde jinudy: neřeší registraci fondu, ale listingová pravidla burzy.
Trojnásobek denní změny není trojnásobek výnosu
Fond, který každý den doručí trojnásobek denní změny, nedoručí za rok trojnásobek ročního výnosu. Páka se počítá znovu každý den z nové hodnoty. Když podklad vyletí nahoru a zase spadne, násobená verze se nevrátí tam, kde začala, ale skončí níž — a čím víc cena kolísá, tím větší ten rozdíl je. K tomu se přičítá poplatek za správu a náklady na rolování futures.
Jak to dopadá v praxi, ukazuje fond, který už tři roky běží. Dvojnásobně pákový BITX na Bitcoin se obchoduje od 27. června 2023 a účtuje si 2,75 % ročně.
Podle propočtu naší redakce z burzovních dat Bitcoin od vzniku toho fondu do 14. srpna 2026 posílil o 105 %. Cena akcie BITX za tutéž dobu klesla o 25 %. Fond mezitím ve 27 splátkách vyplatil 11,69 dolaru na akcii, takže kdo všechny výplaty reinvestoval, je k témuž dni zhruba na svém. Naivní představa, že dvojnásobná páka udělá dvojnásobek pohybu, by přitom slibovala zhodnocení kolem 210 %.
Bitcoin bez páky, měsíční svíčky od července 2023. Zdroj: TradingView.
Dvojnásobně pákový fond BITX ve stejném okně: z 15 dolarů na vrchol a zpět pod 12. Zdroj: TradingView.
Cesta k té nule je divočejší, než se z výsledku zdá. V srpnu 2025 byl BITX proti startu na více než pětinásobku, tedy výš než Bitcoin. Pak přišel propad Bitcoinu z maxima a fond všechno vrátil. Za rozdílem tedy nestojí jen denní přepočet páky, ale hlavně to, že páka násobí i cestu zpátky.
Jak dopadly dvojnásobné verze
Emitent vykazuje u BITX k 30. červnu 2026 za druhé čtvrtletí minus 29,76 %, za rok minus 78,93 % a od vzniku kumulativně minus 7,91 %. Majetek fondu spadl z 2,25 miliardy dolarů na konci února 2025 na 836 milionů k 14. srpnu 2026.
Sesterský ETHU na Ethereum začal 4. června 2024 a stojí hůř. Od vzniku je kumulativně na minus 96,15 %, za samotné druhé čtvrtletí 2026 na minus 48,81 %. Auditovaná výroční zpráva to převádí do peněz: z investice deseti tisíc dolarů zbylo k 28. únoru 2026 662 dolarů. Jde o kumulativní ztrátu od vzniku, ne o průměr za rok — při ročním průměru minus 96 % by z těch deseti tisíc zbylo jedenáct dolarů.
Devátého dubna 2025 navíc ETHU prošel obráceným štěpením akcií v poměru 1:20. Za dvacet starých akcií dostal investor jednu novou a hodnota jeho pozice se tím nezměnila. Fondy k tomu sahají, když cena akcie klesne tak nízko, že by se s ní špatně obchodovalo. Stejným krokem prošly k 27. únoru 2026 i sesterské fondy na Solanu a XRP.
Co si smí koupit evropský investor
Krátká odpověď zní: tenhle konkrétní fond ne. Nařízení PRIIPs, tedy nařízení (EU) č. 1286/2014 účinné od 1. ledna 2018, vyžaduje sdělení klíčových informací (KID) a americké fondy ho nevydávají, protože nemají důvod plnit evropskou dokumentační povinnost.
Není to zákaz vlastnictví, ale zákaz nabízení. Kdo pozici drží z dřívějška, může ji držet dál nebo prodat. Dokoupit ji u evropského brokera už ne. Výjimkou je klient přeřazený mezi profesionály, který musí splnit dvě ze tří podmínek podle MiFID II: obchody ve významném objemu v průměru desetkrát za čtvrtletí po čtyři čtvrtletí za sebou, portfolio nad 500 000 eur, nebo alespoň rok odborné práce ve finančním sektoru. Přeřazením ovšem klient ztrácí právě tu ochranu, kvůli které se produkt drobným investorům nenabízí.
Trojnásobná páka na Bitcoin ale v Evropě dostupná je, jen v jiném obalu. Leverage Shares 3x Long Bitcoin ETP s poplatkem 2 % ročně se od 25. listopadu 2025 obchoduje na curyšské SIX Swiss Exchange a také na Borse Italiana. Registrovaný k distribuci je ve dvanácti zemích včetně Německa, Francie, Itálie a Španělska. Česko, Slovensko, Polsko, Maďarsko ani Rumunsko mezi nimi nejsou. Dvojnásobně pákový HANetf 2x Long Bitcoin ETP, rovněž za 2 % ročně, míří i na polský trh.
Kdo hledá páku na krypto přes rozdílové smlouvy, narazí na strop. Drobným klientům v EU je u kryptoměn nejvýše 2:1, což je nejpřísnější kategorie ze všech. Omezení zavedla ESMA v roce 2018 a národní regulátoři si ho pak převzali natrvalo. ESMA loni v únoru navíc upozornila, že pákové takzvané perpetual futures na krypto spadají pod stejná pravidla, pokud naplní definici rozdílové smlouvy. Nařízení MiCA na tyhle produkty nedosáhne, protože derivát na krypto-aktivum je finanční nástroj podle MiFID II.
Britský investor je na tom podobně. Tamní FCA sice 8. října 2025 otevřela drobným klientům přístup ke krypto ETN, zákaz krypto derivátů pro retail ale nechala v platnosti. A ETN přijatý k obchodování na londýnské burze musí být fyzicky krytý a nesmí být pákový, podkladem smí být jen Bitcoin nebo Ethereum.